انعطاف‌پذیری شگفت‌انگیز بازارهای بدهی جهانی؛ پیش‌بینی استقراض ۲۹ تریلیون دلاری در سال ۲۰۲۶

سیستم مالی جهانی در حال حاضر حجم بی‌سابقه‌ای از سرمایه را پردازش می‌کند؛ به طوری که پیش‌بینی می‌شود استقراض دولت‌ها و شرکت‌ها در سال ۲۰۲۶ به رکورد ۲۹ تریلیون دلار برسد. بر اساس آخرین داده‌های سازمان همکاری و توسعه اقتصادی (OECD)، این جهش نشان‌دهنده افزایش ۱۷ درصدی تنها در دو سال است و کل بدهی معوق جهانی اوراق قرضه را به رقم حیرت‌انگیز ۱۰۹ تریلیون دلار می‌رساند. برای درک بهتر این موضوع، بازار جهانی اوراق قرضه اکنون ۹۳ درصد از تولید ناخالص داخلی جهان را تشکیل می‌دهد که نسبت به ۸۱ درصد در سال ۲۰۱۵، گسترش قابل توجهی داشته است. در حالی که ارقامی با این بزرگی اغلب زنگ خطر کسری‌های غیرقابل تحمل و بحران‌های اقتصادی قریب‌الوقوع را به صدا در می‌آورند، داده‌های زیربنایی واقعیت متفاوتی را نشان می‌دهند. ساختار بدهی جهانی در حال حاضر انعطاف‌پذیری قابل توجهی از خود نشان می‌دهد و با موفقیت این تقاضاهای عظیم سرمایه را بدون فروپاشی جذب می‌کند.[1][3]

با وجود تنش‌های ژئوپلیتیکی، اختلافات تجاری و سیاست‌های پولی محدودکننده، مکانیسم‌های بازار اوراق قرضه همچنان به آرامی کار کرده‌اند. ناظران بازار گزارش می‌دهند که نوسانات نسبتاً پایین باقی مانده، شرایط نقدینگی به طور پیوسته بهبود یافته و اسپرد اعتباری شرکت‌ها در نزدیکی پایین‌ترین سطوح تاریخی خود قرار دارد. این ثبات با توجه به حجم بالای بدهی‌های جدید منتشر شده، به ویژه قابل توجه است. تنها در سال ۲۰۲۵، دولت‌ها و شرکت‌ها ۲۷ تریلیون دلار سرمایه جذب کردند و بازار این عرضه را بدون اختلالات شدیدی که بسیاری از تحلیلگران از آن می‌ترسیدند، هضم کرد. توانایی سیستم مالی برای پردازش کارآمد این سرمایه نشان می‌دهد که چارچوب‌های ساختاری پشتیبان مالی جهانی در حال حاضر به اندازه کافی قوی هستند تا بار افزایش یافته را تحمل کنند.[1][3][6]

یک عامل حیاتی که این دوره جدید استقراض را هدایت می‌کند، تغییر اساسی در هدف بدهی است. در حالی که دوره پس از ۲۰۲۰ تحت سلطه هزینه‌های اضطراری کسری بودجه دولت برای سرپا نگه داشتن اقتصادها بود، موج کنونی استقراض شرکتی به طور فزاینده‌ای با هزینه‌های سرمایه‌ای عظیم و آینده‌نگر مرتبط است. مهم‌ترین محرک، گسترش سریع زیرساخت‌های هوش مصنوعی است. بخش فناوری در حال حاضر درگیر یک ساخت و ساز تاریخی مراکز داده، تأسیسات انرژی و سخت‌افزارهای پیشرفته است که به سرمایه‌ای در مقیاسی نیاز دارد که به ندرت خارج از زمان جنگ یا پروژه‌های زیرساختی ملی مشاهده شده است.[2][7]

مدل‌های مالی نشان می‌دهند که تقاضای سرمایه بخش هوش مصنوعی می‌تواند تا سال ۲۰۳۰ در میان تنها نُه شرکت بزرگ «هایپراسکِیلر» (Hyperscalers) به ۴.۱ تریلیون دلار برسد. اگر این غول‌های فناوری تصمیم بگیرند حتی نیمی از این توسعه را از طریق بازارهای اوراق قرضه تأمین مالی کنند، می‌توانند تقریباً ۱۵ درصد از کل انتشار بدهی شرکتی جهانی را به خود اختصاص دهند. این همگرایی بازارهای فناوری و بدهی، ماهیت استقراض شرکتی را دگرگون می‌کند. از آنجایی که این شرکت‌ها بخش عظیمی از ارزش بازار سهام جهانی را نیز تشکیل می‌دهند، تسلط فزاینده آن‌ها در بازار اوراق قرضه چالش‌های جدیدی را برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال تنوع بخشیدن به سبد سهام خود و پوشش ریسک در برابر خطرات خاص بخش هستند، ایجاد می‌کند.[2]

همانطور که حجم و هدف استقراض در حال تحول است، مشخصات سرمایه‌گذارانی که این بدهی‌ها را می‌خرند نیز دستخوش دگرگونی عمیقی شده است. در بخش عمده‌ای از دهه گذشته، بانک‌های مرکزی خریداران غالب اوراق قرضه دولتی بودند و از برنامه‌های تسهیل کمی برای سرکوب نرخ بهره و تزریق نقدینگی به سیستم استفاده می‌کردند. با این حال، از آنجایی که بانک‌های مرکزی برای مبارزه با تورم و کاهش ترازنامه‌های خود تغییر جهت داده‌اند، به طور سیستماتیک از بازار عقب‌نشینی می‌کنند. این عقب‌نشینی خلأیی ایجاد کرده است که اکنون توسط طبقه بسیار متفاوتی از خریداران پر می‌شود.[1][4]

در غیاب بانک‌های مرکزی، سرمایه‌گذاران حساس به قیمت – از جمله صندوق‌های پوشش ریسک (Hedge Funds)، سرمایه‌گذاران خارجی و حتی خانوارهای داخلی – وارد عمل شده‌اند تا عرضه جدید بدهی را جذب کنند. برخلاف بانک‌های مرکزی که اوراق قرضه را برای دستیابی به اهداف سیاست‌های اقتصاد کلان و صرف نظر از بازده مالی خریداری می‌کنند، این خریداران جدید به شدت بر بازده و ریسک متمرکز هستند. آن‌ها برای قرض دادن سرمایه خود، تقاضای جبران کافی دارند که به طور طبیعی فشار صعودی بر هزینه‌های استقراض هم برای دولت‌ها و هم برای شرکت‌ها وارد می‌کند. در حالی که مشارکت آن‌ها برای جذب عرضه بی‌سابقه اوراق قرضه توسط بازار ضروری است، حضورشان اساساً پویایی بازار را تغییر می‌دهد.[2][4]

اتکای فزاینده به سرمایه‌گذاران حساس به قیمت، لایه جدیدی از آسیب‌پذیری را به سیستم مالی معرفی می‌کند. از آنجایی که این خریداران به تغییرات در شرایط بازار، داده‌های تورم و رویدادهای ژئوپلیتیکی بسیار واکنش نشان می‌دهند، سرمایه آن‌ها ذاتاً فرارتر است. در دوره‌های تنش، آن‌ها می‌توانند به سرعت بازدهی بالاتری را طلب کنند یا به طور کامل از بازار خارج شوند و به طور بالقوه باعث افزایش ناگهانی هزینه‌های استقراض شوند. مقامات مالی این تغییر را از نزدیک زیر نظر دارند، زیرا تشخیص می‌دهند بازاری که به سرمایه‌گذاران اهرمی و بازده‌جو وابسته است، به طور طبیعی بیشتر مستعد نوسانات است تا بازاری که توسط خریدهای بانک مرکزی حمایت می‌شود.[1][2]

چالش قریب‌الوقوع تأمین مالی مجدد، خطرات مرتبط با این پایگاه سرمایه‌گذاری در حال تغییر را تشدید می‌کند. با افزایش نرخ بهره، دولت‌ها و شرکت‌ها به طور فزاینده‌ای انتشار بدهی‌های کوتاه‌مدت را انتخاب کرده‌اند تا از تثبیت هزینه‌های بالای استقراض برای دهه‌ها جلوگیری کنند. در نتیجه، سهم انتشار اوراق قرضه دولتی با سررسید بیش از ده سال به پایین‌ترین سطح خود از سال ۲۰۰۹ رسیده است. این استراتژی یک دیوار عظیم از بدهی‌های سررسید شده ایجاد کرده است که باید در کوتاه‌مدت تمدید شود. در سال ۲۰۲۵، نیازهای تأمین مالی مجدد برای کشورهای OECD به رقم سرسام‌آور ۱۳.۵ تریلیون دلار رسید که ۸۰ درصد از کل استقراض دولتی برای آن سال را تشکیل می‌دهد.[2][3]

این اتکای شدید به تأمین مالی مجدد کوتاه‌مدت به این معنی است که نرخ‌های بهره بالاتر بسیار سریع‌تر از چرخه‌های قبلی به هزینه‌های خدمات‌دهی بدهی منتقل می‌شوند. دولت‌ها متوجه شده‌اند که سهم فزاینده‌ای از بودجه آن‌ها باید صرفاً برای پرداخت بهره بدهی‌های موجود اختصاص یابد و سرمایه‌گذاری‌های عمومی دیگر را تحت‌الشعاع قرار دهد. این وضعیت به ویژه در بازارهای نوظهور حاد است، جایی که استقراض حاکمیتی در سال ۲۰۲۵ به ۴ تریلیون دلار رسید و کل ذخیره بدهی آن‌ها را به ۱۴ تریلیون دلار رساند. با سررسید بیش از یک سوم بدهی بازارهای نوظهور در سه سال آینده، این اقتصادها تحت فشار شدیدی برای حفظ اعتماد سرمایه‌گذاران و تضمین تأمین مالی مجدد مقرون به صرفه هستند.[1][2]

با وجود این چالش‌های ساختاری، روایت کلی همچنان حکایت از پایداری سیستماتیک دارد. اقتصاد جهانی با موفقیت هم تعهدات عمومی خود و هم نسل بعدی زیرساخت‌های فناوری را تأمین مالی می‌کند. با این حال، حفظ این توازن ظریف نیازمند انضباط سخت‌گیرانه از سوی سیاست‌گذاران است. نهادهای مالی و وزارتخانه‌های دولتی به طور فزاینده‌ای بر نیاز به سیاست‌های مالی درست، مدیریت شفاف بدهی عمومی و سرمایه‌گذاری‌های هدفمند که رشد بهره‌وری واقعی را به دنبال دارند، تأکید می‌کنند.[1][5][7]

برای حفظ ثبات بلندمدت، نهادهای مالی بین‌المللی از دولت‌ها می‌خواهند که چارچوب‌های مالی سخت‌گیرانه‌تری را اتخاذ کنند. توصیه‌ها شامل افزایش کارایی هزینه‌های عمومی، گسترش استفاده از اوراق قرضه پایدار و سبز برای تأمین مالی سازگاری با تغییرات اقلیمی، و اطمینان از تجهیز دفاتر مدیریت بدهی برای هدایت یک چشم‌انداز سرمایه‌گذاری پیچیده‌تر و پرشتاب است. با رسیدگی فعالانه به آسیب‌پذیری‌های مرتبط با سررسیدهای کوتاه‌تر و پایگاه خریداران در حال تغییر، سیستم مالی جهانی می‌تواند همچنان به عنوان موتور محرک هم برای خدمات ضروری دولتی و هم برای پیشرفت‌های فناورانه تحول‌آفرین عمل کند و چالش بدهی بی‌سابقه را به فرصتی برای رشد ساختارمند و پایدار تبدیل سازد.[1][4][7]