درخواست عرضه اولیه سهام (IPO) اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک با هدف ارزش‌گذاری نزدیک به ۱ تریلیون دلار در یک تحول تاریخی بازار عمومی

صنعت هوش مصنوعی رسماً در حال آماده شدن برای ورود به بازارهای عمومی است. در یک توالی تاریخی از رویدادها، دو آزمایشگاه پیشرو هوش مصنوعی مرزی جهان—اوپن‌ای‌آی (OpenAI) و آنتروپیک (Anthropic)—به صورت محرمانه پیش‌نویس اظهارنامه‌های ثبت خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) ارائه کرده‌اند. این پرونده‌ها که تنها با چند روز فاصله در اوایل ژوئن ۲۰۲۶ ارسال شدند، نشان‌دهنده پایان قریب‌الوقوع دوران هجوم برای کسب ثروت در بازار خصوصی هوش مصنوعی است. بنا بر گزارش‌ها، هر دو شرکت ارزش‌گذاری‌هایی نزدیک به ۱ تریلیون دلار را هدف قرار داده‌اند؛ ارقامی که فوراً آن‌ها را در میان باارزش‌ترین شرکت‌های سهامی عام روی زمین قرار می‌دهد. این ثبت دوگانه، یک لحظه تعیین‌کننده برای بخش فناوری است که رونق هوش مصنوعی مولد را از دنیای مبهم سرمایه‌گذاری خطرپذیر به عرصه به شدت تحت نظارت سهام عمومی منتقل می‌کند.[1][2]

سازوکاری که هر دو شرکت انتخاب کرده‌اند، ثبت محرمانه فرم S-1 است. این مسیر نظارتی به شرکت‌های خصوصی اجازه می‌دهد تا سوابق مالی دقیق، عوامل خطر و ساختارهای مالکیت خود را برای بررسی به SEC ارائه دهند، بدون اینکه بلافاصله داده‌ها را برای بازار گسترده‌تر منتشر کنند. با ثبت محرمانه، اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک می‌توانند در مورد رویه‌های حسابداری و الزامات افشاگری با تنظیم‌کنندگان فدرال پشت درهای بسته مذاکره کنند. هنگامی که SEC بررسی خود را به پایان رساند، شرکت‌ها می‌توانند انتخاب کنند که اوراق بهادار خود را عمومی کنند—معمولاً دو هفته قبل از شروع یک تور معرفی به سرمایه‌گذاران—یا در صورت نامساعد شدن شرایط اقتصاد کلان، عرضه را به طور کامل به تعویق اندازند.[3][4]

مقیاس این عرضه‌های پیشنهادی در تاریخ مالی مدرن تقریباً بی‌سابقه است. آنتروپیک، خالق خانواده مدل‌های Claude، پیش‌نویس S-1 خود را در ۱ ژوئن ۲۰۲۶، اندکی پس از نهایی کردن یک دور بزرگ تأمین مالی سری H به ارزش ۶۵ میلیارد دلار که ارزش‌گذاری خصوصی آن را به ۹۶۵ میلیارد دلار رساند، ثبت کرد. اوپن‌ای‌آی، سازنده ChatGPT، در ۸ ژوئن از آن پیروی کرد. آخرین دور تأمین مالی خصوصی اوپن‌ای‌آی در مارس ۲۰۲۶، ارزش شرکت را ۸۵۲ میلیارد دلار تعیین کرد، اگرچه گزارش‌ها حاکی از آن است که رهبری داخلی برای سرمایه بازار عمومی ۱ تریلیون دلاری تلاش می‌کند. برای درک بهتر این ارقام، یک عرضه اولیه ۱ تریلیون دلاری، ارزش بازار ترکیبی غول‌های قدیمی مانند Berkshire Hathaway و Eli Lilly را در روز اول تحت‌الشعاع قرار خواهد داد.[1][2][5]

پشت این ارزش‌گذاری‌های نجومی، مسیر رشد درآمدی قرار دارد که رکوردهای تاریخی صنعت نرم‌افزار را شکسته است. بنا بر گزارش‌ها، نرخ درآمد سالانه آنتروپیک تا اواخر ماه مه ۲۰۲۶ از ۴۷ میلیارد دلار فراتر رفت، که یک شتاب خیره‌کننده نسبت به هدف ۹ میلیارد دلاری آن در پایان سال ۲۰۲۵ است. اوپن‌ای‌آی نیز نرخ درآمد سالانه ۲۰ میلیارد دلاری را در پایان سال ۲۰۲۵ گزارش کرد که ناشی از پذیرش انفجاری پلتفرم ChatGPT و APIهای توسعه‌دهنده آن در سطح سازمانی بود. هوش مصنوعی مولد ثابت کرده است که سریع‌ترین فناوری سازمانی پذیرفته شده در تاریخ است و در کمتر از چهار سال از یک پیشرفت تحقیقاتی جدید به یک هزینه زیرساختی اصلی شرکتی تبدیل شده است.[6][7]

با این حال، گذار به بازارهای عمومی سرمایه‌گذاران را مجبور خواهد کرد تا با محرمانه‌ترین راز این صنعت روبرو شوند: اقتصاد بی‌رحمانه محاسبات هوش مصنوعی. با وجود تولید ده‌ها میلیارد دلار درآمد بالا، نه اوپن‌ای‌آی و نه آنتروپیک از نظر ساختاری سودآور نیستند. هزینه‌های مرتبط با آموزش مدل‌های مرزی نسل بعدی و ارائه خدمات به میلیون‌ها درخواست روزانه کاربران—که به عنوان هزینه‌های استنتاج (Inference Costs) شناخته می‌شوند—بسیار زیاد است. گزارش‌های داخلی برای اوپن‌ای‌آی حاکی از زیان عملیاتی حدود ۱۴ میلیارد دلاری تنها در سال ۲۰۲۶ است و انتظار نمی‌رود سودآوری پایدار تا پایان دهه حاصل شود. سرمایه‌گذاران بازار عمومی، که به طور سنتی تحمل کمی نسبت به سوختن نامحدود نقدینگی دارند، به زودی باید تصمیم بگیرند که آیا مایل به تأمین مالی این هزینه‌های سرمایه‌ای بی‌سابقه هستند یا خیر.[3][5]

این پویایی، کالیبراسیون مجدد گسترده‌تری را در مورد «اقتصاد استنتاج» تحمیل می‌کند. در کسب‌وکارهای سنتی نرم‌افزار به عنوان سرویس (SaaS)، هزینه ارائه خدمات به یک کاربر اضافی تقریباً صفر است و به حاشیه سود ناخالص اجازه می‌دهد تا بالای ۸۰ درصد شناور باشد. اما هوش مصنوعی مرزی بیشتر شبیه به صنایع سنگین عمل می‌کند. هر درخواستی که توسط ChatGPT یا Claude پردازش می‌شود، نیازمند محاسبات مستمر و پرانرژی بر روی سیلیکون‌های تخصصی است. هنگامی که اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک اسناد نهایی S-1 خود را منتشر کنند، تحلیلگران وال استریت بلافاصله بر روی حاشیه سود ناخالص آن‌ها پس از کسر هزینه‌های استنتاج تمرکز خواهند کرد. اگر این حاشیه‌ها به دلیل هزینه محض برق و سخت‌افزار تخصصی به طور ساختاری فشرده شوند، می‌تواند اساساً نحوه ارزش‌گذاری کل بخش هوش مصنوعی را تغییر دهد.[3][8]

عرضه‌های اولیه قریب‌الوقوع همچنین پیامدهای عظیمی برای غول‌های فناوری فعلی که انقلاب هوش مصنوعی را تأمین مالی کردند، به همراه دارد. مایکروسافت یک سهم استراتژیک ۲۶.۷۹ درصدی در اوپن‌ای‌آی دارد، موقعیتی که از طریق میلیاردها دلار اعتبار رایانش ابری و سرمایه‌گذاری مستقیم تضمین شده است. با ارزش‌گذاری عمومی ۱ تریلیون دلاری، سهم سهام مایکروسافت به تنهایی بیش از ۲۶۰ میلیارد دلار ارزش خواهد داشت. در مقابل، آنتروپیک توسط کنسرسیومی از رقبای سرسخت ابری مایکروسافت حمایت می‌شود، به طوری که آمازون و گوگل سهام اقلیت قابل توجهی در آن دارند. این مشارکت‌های استراتژیک به آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی اجازه داده است تا بدون سرمایه اولیه به بزرگترین ابررایانه‌های جهان دسترسی پیدا کنند، اما نظارت بازار عمومی ممکن است این روابط شرکتی عمیقاً درهم تنیده را پیچیده کند.[7][8]

برای میلیون‌ها توسعه‌دهنده و فروشندگان نرم‌افزار سازمانی که برنامه‌های کاربردی خود را بر روی زیرساخت اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک می‌سازند، گذار به بازارهای عمومی یک بُعد جدید از ریسک را معرفی می‌کند. به عنوان نهادهای خصوصی، هر دو آزمایشگاه هزینه دسترسی به API را به شدت یارانه داده‌اند تا سهم بازار را به دست آورند و مدل‌های خود را به عنوان استاندارد صنعتی تثبیت کنند. هنگامی که آن‌ها مجبور به پاسخگویی به گزارش‌های درآمد فصلی و وظایف امانتداری در قبال سهامداران عمومی شوند، احتمالاً آن دوران محاسبات یارانه‌ای به پایان خواهد رسید. تعهدات افشای عمومی، تغییر بی‌سر و صدای سطوح قیمت‌گذاری یا منسوخ کردن مدل‌های قدیمی‌تر و کم‌سودتر را بدون ایجاد واکنش منفی سرمایه‌گذاران به طور قابل توجهی دشوارتر می‌کند.[3]

در نتیجه، تحلیلگران صنعت انتظار دارند که عرضه‌های اولیه، موجی از بازسازی قیمت‌گذاری را در سراسر اکوسیستم هوش مصنوعی مولد ایجاد کند. اگر اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک مجبور شوند هزینه‌های API را افزایش دهند تا مسیر قابل دوامی به سوی سودآوری نشان دهند، اثرات پایین‌دستی آن از طریق هزاران استارتاپ که به مدل‌های بنیادی آن‌ها متکی هستند، گسترش خواهد یافت. سازندگانی که مدل‌های کسب‌وکار خود را بر اساس استنتاج هوش مصنوعی به طور مصنوعی ارزان بنا کرده‌اند، ممکن است حاشیه سود خود را یک شبه از دست بدهند. کارشناسان به مشتریان سازمانی توصیه می‌کنند که قراردادهای بلندمدت سازمانی را اکنون نهایی کنند، قبل از اینکه فشار بازارهای عمومی، آزمایشگاه‌های مرزی را مجبور کند تا گسترش حاشیه سود را بر پذیرش خام اولویت دهند.[3][6]

عرضه‌های عمومی همچنین دوام حاکمیت شرکتی «ایمنی-محور» را در عرصه عمومی مورد آزمایش قرار خواهد داد. آنتروپیک به صراحت به عنوان یک شرکت با منافع عمومی تأسیس شد که بر همسویی هوش مصنوعی تمرکز دارد و خود را به عنوان یک جایگزین محتاط و تحقیقات‌محور برای تجاری‌سازی سریع اوپن‌ای‌آی معرفی می‌کند. با این حال، سهامداران عمومی به طور مشهوری نسبت به دستورات نوع‌دوستانه بی‌تفاوت هستند، اگر این دستورات به قیمت کاهش رشد درآمد فصلی تمام شوند. تنش بین استقرار سیستم‌های هوش مصنوعی بسیار توانمند و بالقوه خطرناک برای شکست دادن برآوردهای فصلی و خودداری از آن‌ها برای آزمایش ایمنی دقیق، به یک روایت اصلی در تور معرفی آنتروپیک به سرمایه‌گذاران تبدیل خواهد شد.[2][4]

اوپن‌ای‌آی نیز در حالی که برای وال استریت آماده می‌شود، با موانع حاکمیتی منحصر به فرد خود روبرو است. این شرکت در ابتدا در سال ۲۰۱۵ به عنوان یک آزمایشگاه تحقیقاتی غیرانتفاعی تأسیس شد و سپس برای جذب سرمایه خطرپذیر به یک ساختار پیچیده «سود محدود» تغییر یافت. این معماری پیچیده، کانون یک دعوای حقوقی اخیر و بسیار علنی بود که توسط ایلان ماسک، یکی از بنیانگذاران، مطرح شد؛ او شرکت را متهم کرد که ریشه‌های غیرانتفاعی و متن‌باز خود را رها کرده است. هیئت منصفه اخیراً به نفع اوپن‌ای‌آی رأی داد و یک مانع قانونی بزرگ را برطرف کرد و به سم آلتمن، مدیرعامل، اجازه داد تا برنامه‌های IPO را پیش ببرد. با این وجود، تاریخچه شرکتی پرفراز و نشیب این شرکت به شدت توسط سرمایه‌گذاران نهادی مورد بررسی قرار خواهد گرفت.[1]

زمان‌بندی این پرونده‌ها با موج گسترده‌تر و تاریخی شرکت‌های خصوصی با ارزش بازار بسیار بالا که در حال آزمایش آب‌های عمومی هستند، همزمان است. تنها چند هفته قبل از ارسال مدارک توسط آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی، اسپیس‌ایکس (SpaceX) برای یک IPO بزرگ ۷۵ میلیارد دلاری با ارزش‌گذاری ۱.۷۵ تریلیون دلار درخواست داد. ظهور همزمان اسپیس‌ایکس، اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک نشان‌دهنده آزادسازی نسلی از سرمایه خصوصی است. سال‌ها، سرمایه‌گذاران خرد از تحول‌آفرین‌ترین پیشرفت‌های تکنولوژیکی محروم بودند و مجبور بودند از حاشیه تماشا کنند که سرمایه‌گذاران خطرپذیر از رونق هوش مصنوعی و فضایی تجاری بهره می‌برند. این عرضه‌های اولیه سرانجام دسترسی به فناوری‌های تعیین‌کننده دهه ۲۰۲۰ را دموکراتیزه خواهد کرد.[4][5]

با وجود این شتاب، زمان دقیق اولین حضور عمومی همچنان بسیار سیال است. در حالی که گزارش‌های اولیه حاکی از آن بود که هر دو شرکت سه‌ماهه سوم یا چهارم سال ۲۰۲۶ را هدف قرار داده‌اند، نوسانات اخیر اقتصاد کلان عدم قطعیت‌هایی را ایجاد کرده است. به دنبال یک عرضه عمومی پرفراز و نشیب برای اسپیس‌ایکس و کالیبراسیون مجدد گسترده‌تر بازار فناوری، منابع داخلی نشان می‌دهند که اوپن‌ای‌آی به طور فعال در حال بررسی تأخیر تا اوایل سال ۲۰۲۷ است. آنتروپیک، که یک هفته زودتر پرونده خود را ثبت کرده است، بنا بر گزارش‌ها همچنان برای اولین حضور در اواخر سال ۲۰۲۶ تلاش می‌کند و یک رقابت پرمخاطره را برای تبدیل شدن به اولین آزمایشگاه هوش مصنوعی مرزی خالص که زنگ افتتاحیه را به صدا در می‌آورد، به راه انداخته است.[5]

ترتیبی که این شرکت‌ها به صورت عمومی عرضه می‌شوند، اهمیت فوق‌العاده‌ای دارد. اولین آزمایشگاه بزرگ هوش مصنوعی که با موفقیت فرآیند بررسی SEC را طی کرده و سهام خود را عرضه کند، استانداردهای گزارشگری مالی را برای کل صنعت تعیین خواهد کرد. با تعریف نحوه دسته‌بندی هزینه‌های محاسباتی، استهلاک مدل و درآمدهای API در صورت سود و زیان عمومی، اولین شرکت پیشرو یک سابقه ایجاد خواهد کرد که هر شرکت هوش مصنوعی بعدی باید از آن پیروی کند. تصمیم آنتروپیک برای ثبت پرونده در ۱ ژوئن، که دقیقاً یک هفته زودتر از اوپن‌ای‌آی بود، ممکن است مزیت ساختاری تعریف روایت بازار عمومی را بر اساس شرایط خود به آن اعطا کند.[3][5]

در نهایت، پرونده‌های محرمانه S-1 از اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک نشان‌دهنده بلوغ صنعت هوش مصنوعی است. دوران سرمایه خطرپذیر نامحدود و گسترش خصوصی «رشد به هر قیمتی» در حال پایان یافتن است و جای خود را به الزامات سختگیرانه صورت‌های مالی حسابرسی شده و تماس‌های درآمد فصلی می‌دهد. اینکه آیا این شرکت‌ها می‌توانند ارزش‌گذاری‌های نزدیک به تریلیون دلاری خود را حفظ کنند، کاملاً به توانایی آن‌ها در اثبات این امر بستگی دارد که هوش مصنوعی عمومی نه تنها یک شگفتی علمی، بلکه یک مدل کسب‌وکار پایدار و بسیار سودآور است. مسابقه به سوی بازارهای عمومی رسماً آغاز شده است.[1][2][7]