سازوکار تنظیم‌گری استیبل‌کوین‌های سیستمی: نظارت مشترک بانک انگلستان و FCA بر صادرکنندگان

دوران پول دیجیتال بدون نظارت که در حاشیه سیستم مالی بریتانیا فعالیت می‌کرد، رسماً به پایان خود نزدیک می‌شود. در ۳۰ ژوئن، بانک انگلستان (BoE) و سازمان رفتار مالی (FCA) رویکرد مشترک نهایی خود را برای تنظیم‌گری استیبل‌کوین‌ها منتشر کردند که نقطه عطفی برای ادغام دارایی‌های دیجیتال محسوب می‌شود. این چارچوب یک کتابچه قوانین جامع ایجاد می‌کند که هدف آن تبدیل توکن‌های دیجیتال خصوصی صادر شده به دارایی‌های تسویه سیستمی و قابل اعتماد است.[1][2][7]

استیبل‌کوین‌ها—رمزارزهایی که به ارزهای فیات مانند پوند بریتانیا یا دلار آمریکا متصل هستند—مدت‌هاست وعده پرداخت‌های فرامرزی سریع‌تر و ارزان‌تر و امور مالی برنامه‌پذیر را داده‌اند. با این حال، رشد سریع آن‌ها بانکداران مرکزی را نگران کرده است، زیرا می‌ترسند یک فروپاشی ناگهانی بتواند باعث هجوم دیجیتال به بانک‌ها شود. رژیم جدید بریتانیا تلاش می‌کند تا با ارائه شفافیت نظارتی برای تقویت نوآوری، در عین حال دیوارهای حفاظتی احتیاطی عظیمی را در اطراف اقتصاد گسترده‌تر ایجاد کند.[6]

سازوکار رویکرد بریتانیا بر یک سیستم دو لایه منحصر به فرد و یکپارچه استوار است که اصطکاک نظارتی را متناسب با ردپای اقتصادی یک سکه تنظیم می‌کند. طبق قوانین نهایی شده، سازمان رفتار مالی (FCA) به عنوان تنظیم‌گر پایه برای تمام استیبل‌کوین‌های واجد شرایط صادر شده در بریتانیا عمل خواهد کرد. وظیفه FCA مستقیماً بر حمایت از مصرف‌کننده، یکپارچگی بازار و رفتار متمرکز است و تضمین می‌کند که کاربران خرد روزمره در معرض خطرات پنهان یا سوء استفاده از بازار قرار نگیرند.[2][4]

با این حال، اگر یک استیبل‌کوین «بزرگ‌تر از آن شود که شکست بخورد»، ساختار نظارتی به طور چشمگیری تغییر می‌کند. هنگامی که یک دارایی دیجیتال به استفاده گسترده در پرداخت‌های خرد یا شرکتی دست یابد، وزارت خزانه‌داری پادشاهی متحده (HM Treasury) اختیار قانونی دارد که صادرکننده را «سیستمی» اعلام کند. پس از عبور از این آستانه، بانک انگلستان به عنوان یک تنظیم‌گر احتیاطی مشترک وارد عمل می‌شود و مجموعه‌ای از موانع کلان اقتصادی به مراتب سنگین‌تر را اعمال می‌کند که برای حفاظت از ثبات مالی بریتانیا طراحی شده‌اند.[1][3]

محرک این تعیین سیستمی، یک سقف عددی سختگیرانه نیست، بلکه یک ارزیابی جامع توسط وزارت خزانه‌داری و بانک انگلستان است. تنظیم‌گران مقیاس سکه، ماهیت موارد استفاده آن، ارتباط متقابل آن با زیرساخت‌های مالی سنتی و دشواری جایگزینی آن با روش پرداخت دیگر را ارزیابی خواهند کرد. این چارچوب حتی مفهوم «سیستمی در زمان راه‌اندازی» (SaL) را برای پروژه‌های نهادی با سرمایه کافی که انتظار می‌رود بلافاصله به مقیاس عظیمی برسند، معرفی می‌کند.[8]

برای سکه‌های غیرسیستمی که صرفاً تحت نظارت FCA فعالیت می‌کنند، قوانین نهایی شده در بیانیه سیاستی PS26/10 یک محیط عملیاتی عمل‌گرایانه ارائه می‌دهند. صادرکنندگان باید ذخایر پشتوانه خود را در یک تراست قانونی نگهداری کنند، حداقل ۵٪ را به صورت سپرده‌های عندالمطالبه و مابقی را در دارایی‌های نقدشونده با کیفیت بالا حفظ نمایند. نکته حیاتی این است که FCA حکم می‌کند که این سکه‌ها باید در پنجره تسویه T+1 با ارزش اسمی قابل بازخرید باشند و تضمین می‌کند که مصرف‌کنندگان می‌توانند به طور مطمئن توکن‌های دیجیتال خود را به ارز فیات تبدیل کنند.[2][4]

در یک امتیازدهی مهم به بازخوردهای صنعتی که در طول فاز «سندباکس نظارتی» FCA جمع‌آوری شد، قوانین نهایی ضریب الزامات سرمایه K-SII را از ۲٪ به ۱٪ کاهش دادند. تحلیلگران اشاره می‌کنند که این تعدیل از اغراق در ریسک عملیاتی جلوگیری می‌کند و بریتانیا را به یک حوزه قضایی مناسب‌تر برای استارتاپ‌های استیبل‌کوین تبدیل می‌نماید. علاوه بر این، FCA صراحتاً صادرکنندگان را از پرداخت بهره یا سودی که از دارایی‌های پشتوانه حاصل می‌شود به دارندگان استیبل‌کوین منع می‌کند و وضعیت این توکن‌ها را به عنوان ابزارهای پرداخت به جای محصولات سرمایه‌گذاری تثبیت می‌کند.[5]

سازوکارها برای سکه‌هایی که تحت نظارت بانک انگلستان به وضعیت سیستمی ارتقا می‌یابند، بسیار سختگیرانه‌تر می‌شوند. هدف اصلی بانک انگلستان این است که اطمینان حاصل کند استیبل‌کوین‌های سیستمی دقیقاً مانند پول بانک‌های تجاری عمل می‌کنند و حتی در شرایط شدید فشار بازار، برابری مطلق خود را با پوند استرلینگ حفظ می‌کنند. برای دستیابی به این هدف، بانک انگلستان ترکیب دارایی پشتوانه بسیار محافظه‌کارانه‌ای را الزامی می‌کند که ریسک‌های اعتباری و نقدینگی را از بین می‌برد.[1]

طبق آیین‌نامه اجرایی نهایی شده بانک انگلستان، صادرکنندگان سیستمی باید تا ۷۰٪ از دارایی‌های پشتوانه خود را در بدهی‌های کوتاه‌مدت دولتی بریتانیا نگهداری کنند، که یک پایه ایمن و سودآور فراهم می‌کند. ۳۰٪ باقیمانده باید به صورت سپرده‌های بدون بهره مستقیماً نزد بانک مرکزی نگهداری شود. این نسبت دقیق تضمین می‌کند که صادرکنندگان نقدینگی فوری و غیرقابل تردیدی برای پاسخگویی به درخواست‌های بازخرید گسترده دارند، بدون اینکه مجبور به فروش اضطراری دارایی‌هایی شوند که می‌تواند بازار اوراق قرضه گسترده‌تر را بی‌ثبات کند.[1]

علاوه بر این، استیبل‌کوین‌های سیستمی مشمول استاندارد بازخرید سریع‌تری نسبت به همتایان غیرسیستمی خود هستند. بانک انگلستان قابلیت‌های بازخرید درون روزی یا T+0 را الزامی می‌کند، به این معنی که کاربران نهادی می‌توانند استیبل‌کوین‌های خود را فوراً در ساعات کاری به ارز فیات تبدیل کنند. این الزام برای ادغام استیبل‌کوین‌ها در سیستم‌های تسویه عمده‌فروشی با سرعت بالا که در آن‌ها تأخیر در تسویه، ریسک طرف مقابل غیرقابل قبولی را ایجاد می‌کند، حیاتی است.[4]

برای جلوگیری از مهاجرت ناگهانی و گسترده سپرده‌های بانک‌های تجاری به استیبل‌کوین‌ها—سناریویی که می‌تواند بخش بانکداری سنتی را از سرمایه مورد نیاز برای اعطای وام محروم کند—بانک انگلستان یک مانع موقت برای انتشار اعمال کرده است. هر استیبل‌کوین سیستمی در سقف اولیه انتشار ۴۰ میلیارد پوند محدود خواهد شد. این ترمز کلان اقتصادی به بانک مرکزی اجازه می‌دهد تا تأثیر پول دیجیتال بر ایجاد اعتبار را در حین بلوغ بازار نظارت کند و جایگزین پیشنهاد قبلی و پیچیده‌تر برای محدودیت‌های نگهداری فردی شده است.[1][4]

انتقال از نظارت غیرسیستمی به سیستمی به گونه‌ای طراحی شده است که یک فرآیند مدیریت شده باشد، نه یک پرتگاه ناگهانی. شرکت‌هایی که توسط وزارت خزانه‌داری تعیین می‌شوند، یک دوره گذار ۱۲ تا ۳۶ ماهه را طی خواهند کرد که طی آن FCA و بانک انگلستان نظارت را هماهنگ خواهند کرد. حوزه‌های مسئولیت مشترک، مانند تاب‌آوری عملیاتی و نگهداری سوابق، از طریق مکانیسم‌های ارجاع مشترک مدیریت خواهند شد تا از تکرار نظارتی جلوگیری شود.[4][7]

با وجود جامعیت کتابچه قوانین، چندین ابهام عملیاتی باقی مانده است. این چارچوب صراحتاً از صادرکنندگان خارجی استیبل‌کوین‌های سیستمی با پشتوانه پوند استرلینگ می‌خواهد که یک نهاد حقوقی در بریتانیا تأسیس کنند. با این حال، برای سکه‌های سیستمی غیرپوندی—مانند استیبل‌کوین‌های غالب با پشتوانه دلار آمریکا که در حال حاضر ۹۹٪ بازار جهانی را تشکیل می‌دهند—بانک انگلستان اعلام کرده است که ممکن است به چارچوب نظارتی مرجع اصلی آن‌ها احترام بگذارد، مشروط بر اینکه حفاظت‌های معادل را ارائه دهد.[1]

این استراتژی احترام به قوانین دیگر، بریتانیا را در یک رقص ژئوپلیتیکی پیچیده با اتحادیه اروپا و ایالات متحده قرار می‌دهد. مقررات بازارهای دارایی‌های رمزنگاری‌شده اتحادیه اروپا (MiCA) در حال حاضر صرافی‌های بزرگ را مجبور به حذف استیبل‌کوین‌های ناسازگار می‌کند، در حالی که ایالات متحده نیز چارچوب‌های قانونی خود را پیش می‌برد. رویکرد دو لایه بریتانیا قصد دارد لندن را به عنوان یک راه میانه عمل‌گرایانه قرار دهد، که ایمنی احتیاطی سخت‌گیرانه‌تری نسبت به ایالات متحده، اما انعطاف‌پذیری بیشتری برای نوآوری‌های غیرسیستمی نسبت به اتحادیه اروپا ارائه می‌دهد.[4][6]

جدول زمانی این اصلاح نظارتی اکنون تثبیت شده است. دروازه مجوزدهی FCA در سپتامبر ۲۰۲۶ باز خواهد شد و به شرکت‌ها یک سال فرصت می‌دهد تا قبل از لازم‌الاجرا شدن کامل چارچوب قانونی در ۲۵ اکتبر ۲۰۲۷ آماده شوند. کارشناسان حقوقی هشدار می‌دهند که فرآیند درخواست سختگیرانه خواهد بود و شرکت‌ها را ملزم می‌کند تا برنامه‌های انطباق در سطح نهادی، کنترل‌های قوی مبارزه با پولشویی و تاب‌آوری فناوری بی‌عیب و نقص را نشان دهند.[3]

در نهایت، چارچوب مشترک بانک انگلستان و FCA نشان‌دهنده بلوغ بخش دارایی‌های دیجیتال است. بریتانیا با تعریف صریح سازوکار دارایی‌های پشتوانه، الزامات سرمایه و کاهش ریسک سیستمی، استیبل‌کوین‌ها را از ابزارهای معاملاتی رمزارزی سوداگرانه به زیرساخت مالی تنظیم‌شده تبدیل می‌کند. اگر این معماری نظارتی موفقیت‌آمیز باشد، می‌تواند به عنوان یک الگو برای چگونگی جذب ایمن نسل بعدی پول دیجیتال توسط اقتصادهای پیشرفته عمل کند.[1][2]