مکانیسم‌های پرتگاه مالی: چگونه ۴۰ تریلیون دلار بدهی ملی و ۱.۲ تریلیون دلار هزینه بهره، بودجه فدرال را بازتعریف می‌کند

بدهی ملی ایالات متحده در حال نزدیک شدن به نقطه عطف تاریخی ۴۰ تریلیون دلار است، اما تحلیلگران اقتصاد کلان به طور فزاینده‌ای بر روی یک رقم متفاوت و مکانیکی‌تر تمرکز کرده‌اند: ۱.۲ تریلیون دلاری که اکنون هزینه سالانه خدمات‌دهی به این بدهی است. این تغییر نشان‌دهنده دگرگونی اساسی در ساختار بودجه فدرال است. برای اولین بار در تاریخ معاصر، هزینه بهره بدهی ملی از کل بودجه دفاعی فراتر رفته و نحوه تخصیص منابع و برنامه‌ریزی دولت برای سرمایه‌گذاری‌های آتی را به طور بنیادین تغییر می‌دهد.[1]

برای درک اینکه بودجه فدرال چگونه به این نقطه رسیده است، لازم است به مکانیسم‌های استقراض دولتی نگاه کنیم. بدهی ملی یک وام واحد و ثابت نیست که دولت هر زمان که بخواهد آن را تسویه کند. در عوض، این بدهی از میلیون‌ها اوراق بهادار خزانه‌داری (اسناد، سفته‌ها و اوراق قرضه) تشکیل شده است که هر کدام تاریخ سررسید مشخص و نرخ بهره ثابتی دارند. وزارت خزانه‌داری این سبد عظیم را با انتشار مداوم بدهی جدید برای پرداخت بدهی‌های قدیمی که سررسید می‌شوند، مدیریت می‌کند؛ فرآیندی که به عنوان «بازپرداخت بدهی» (Debt Rollover) شناخته می‌شود.[4]

در طول محیط نرخ بهره پایین در دهه ۲۰۱۰ و اوایل دهه ۲۰۲۰، دولت توانست این اوراق بهادار را با هزینه‌هایی که در تاریخ بی‌سابقه بود، منتشر کند. تنها پنج سال پیش، میانگین نرخ بهره در کل موجودی بدهی ملی قابل معامله تقریباً ۱.۵ درصد بود. این امر اجازه داد تا کل بدهی به طور قابل توجهی افزایش یابد بدون اینکه انفجار متناسبی در هزینه سالانه مورد نیاز برای خدمات‌دهی به آن ایجاد شود.[3]

با این حال، هنگامی که فدرال رزرو (بانک مرکزی آمریکا) نرخ‌های بهره معیار را برای مبارزه با تورم افزایش داد، مکانیسم بازپرداخت بدهی باعث افزایش سریع و خودکار هزینه‌های استقراض فدرال شد. با سررسید شدن اوراق قرضه قدیمی با نرخ پایین که مربوط به دوران پاندمی هستند، خزانه‌داری باید اوراق قرضه جدیدی برای تسویه آن‌ها منتشر کند. این اوراق جدید در حال حاضر با نرخ‌های بازار بسیار بالاتر منتشر می‌شوند، به طوری که بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری تا اواسط سال ۲۰۲۶ حدود ۴.۴ درصد در نوسان خواهد بود.[1]

در نتیجه، میانگین نرخ بهره در کل موجودی بدهی به حدود ۳.۳۵ درصد افزایش یافته است. این واقعیت ریاضی، هزینه سالانه بهره را حتی اگر دولت به طور کامل از افزودن بدهی جدید دست بکشد، به سمت بالا سوق می‌دهد. دفتر بودجه کنگره (CBO) پیش‌بینی می‌کند که این پویایی به تغییر شکل هزینه‌های فدرال ادامه خواهد داد و تخمین می‌زند که هزینه‌های خالص بهره تا سال ۲۰۳۶ دوباره دو برابر شده و به ۲.۱ تریلیون دلار خواهد رسید.[1][2][3]

این افزایش هزینه پدیده‌ای را معرفی می‌کند که در علم اقتصاد به عنوان «بیرون راندن» (Crowding Out) شناخته می‌شود. از آنجایی که پرداخت‌های بهره درصد بیشتری از درآمد فدرال را مصرف می‌کند – که طبق پیش‌بینی CBO از ۹ درصد در سال ۲۰۲۱ به ۱۹ درصد در سال ۲۰۲۶ افزایش می‌یابد – فضای مالی کمتری برای هزینه‌های اختیاری باقی می‌ماند. هزینه‌های اختیاری شامل همه چیز از پروژه‌های زیرساختی و تحقیقات علمی گرفته تا کمک‌های مالی آموزشی و دفاع ملی است.[1]

هنگامی که خدمات بدهی اولین بخش از هر دلار مالیاتی جمع‌آوری شده را به خود اختصاص می‌دهد، قانون‌گذاران هنگام تلاش برای تأمین مالی این ابتکارات آینده‌نگر با محدودیت‌های شدیدتری روبرو می‌شوند. کمیته بودجه فدرال مسئولیت‌پذیر (Committee for a Responsible Federal Budget) اشاره می‌کند که بهره اکنون سریع‌ترین برنامه بزرگ در حال رشد در بودجه فدرال است و از هزینه‌های سایر دسته‌ها به جز تأمین اجتماعی (Social Security) و مدیکر (Medicare) پیشی گرفته است.[2]

سمت درآمدی ترازنامه نیز نقش مهمی در این تغییر ساختاری ایفا می‌کند. تغییرات قانونی اخیر، از جمله «قانون یک لایحه بزرگ زیبا» (One Big Beautiful Bill Act - OBBBA) در سال ۲۰۲۵، نرخ‌های مالیات شرکتی و فردی خاصی را به طور دائمی کاهش داده است. در حالی که طرفداران این سیاست‌ها استدلال می‌کنند که کاهش مالیات باعث تحریک رشد اقتصادی و گسترش پایه مالیاتی در بلندمدت می‌شود، تأثیر مکانیکی فوری آن کاهش درآمد فدرال است که کسری بودجه سالانه را گسترش می‌دهد.

دفتر بودجه کنگره کسری بودجه ۱.۹ تریلیون دلاری را برای سال مالی ۲۰۲۶ پیش‌بینی می‌کند، به این معنی که دولت تقریباً ۳۴ درصد بیشتر از آنچه درآمد کسب می‌کند، هزینه خواهد کرد. این کسری سالانه باید با انتشار اوراق بهادار خزانه‌داری بیشتر پوشش داده شود، که به نوبه خود به اصل بدهی اضافه کرده و هزینه بهره آتی را تشدید می‌کند. این یک چرخه خودتقویت‌کننده است که در آن بدهی بالاتر منجر به پرداخت بهره بیشتر می‌شود و این امر به نوبه خود نیاز به استقراض بیشتر را ایجاب می‌کند.[1]

با وجود این ارقام سرسام‌آور، بدهی دولتی تحت مکانیسم‌های کاملاً متفاوتی نسبت به بدهی خانوار یا شرکت‌ها عمل می‌کند. از آنجایی که ایالات متحده با ارز فیات (بدون پشتوانه فیزیکی) خود استقراض می‌کند و همچنان صادرکننده ارز ذخیره اصلی جهان است، با همان خطرات ورشکستگی یا عدم توانایی در پرداخت بدهی که یک نهاد خصوصی با آن روبرو است، مواجه نیست. خزانه‌داری همیشه می‌تواند اوراق قرضه جدیدی برای انجام تعهدات خود منتشر کند، مشروط بر اینکه خریداران مایل وجود داشته باشند.[4]

تقاضای جهانی برای بدهی ایالات متحده همچنان قوی است که ناشی از اندازه، نقدینگی و امنیت درک شده اقتصاد آمریکا است. نسبت پوشش پیشنهاد (bid-to-cover ratio) در حراج‌های خزانه‌داری – یک معیار کلیدی برای تقاضای سرمایه‌گذاران – نشان می‌دهد که صندوق‌های بازنشستگی داخلی، دولت‌های خارجی و سرمایه‌گذاران خصوصی همچنان اوراق قرضه ایالات متحده را به عنوان یک دارایی امن درجه یک می‌بینند. این بدهی به طور گسترده‌ای نگهداری می‌شود، به طوری که تقریباً ۸۰ درصد آن متعلق به عموم و مابقی در حساب‌های بین‌دولتی نگهداری می‌شود.[4]

بنابراین، چالش پیش رو، نه یک نکول قریب‌الوقوع، بلکه کشش طولانی‌مدت بر انعطاف‌پذیری و رشد اقتصادی است. مدیریت این پرتگاه مالی نیازمند ترکیبی از تعدیل‌های سیاستی و عملکرد اقتصادی است. یک راه‌حل مکانیکی شامل «بزرگ‌تر شدن از بدهی» است. اگر اقتصاد ایالات متحده با نرخی سریع‌تر از انباشت بدهی رشد کند، نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی (Debt-to-GDP ratio) – که در حال حاضر نزدیک به ۱۲۳ درصد است – می‌تواند تثبیت یا حتی کاهش یابد.

اهرم حیاتی دیگر، سیاست پولی است. اگر تورم به اندازه کافی کاهش یابد و فدرال رزرو نرخ‌های بهره معیار را پایین بیاورد، هزینه بازپرداخت بدهی کاهش خواهد یافت. بازگشت به محیطی با نرخ‌های پایین‌تر، تسکین فوری برای بودجه فدرال فراهم می‌کند، رشد تصاعدی هزینه بهره را کُند کرده و سرمایه را برای اولویت‌های دیگر آزاد می‌سازد.[1]

در نهایت، رسیدگی به کسری ساختاری نیازمند یک رویکرد جامع برای هم تولید درآمد و هم بهینه‌سازی هزینه‌ها خواهد بود. با درک مکانیسم‌های اساسی انتشار بدهی، ترکیب بهره و استقراض دولتی، رأی‌دهندگان و سیاست‌گذاران می‌توانند بهتر از عهده مبادلات پیچیده مورد نیاز برای حفظ ثبات مالی بلندمدت برآیند، در حالی که سرمایه‌گذاری در آینده کشور ادامه می‌یابد.[4]