سازوکار وام‌دهی اوراق بهادار: چگونه سهام هوش مصنوعی و نوسانات اوراق قرضه، درآمد نیمه اول را به رکورد ۸.۸ میلیارد دلار رساند

آرام‌ترین گوشه مالی جهانی، پر سر و صداترین نیم‌سال تاریخ خود را به ثبت رساند. درآمد جهانی حاصل از وام‌دهی اوراق بهادار در شش ماه اول سال ۲۰۲۶ به رقم بی‌سابقه ۸.۸ میلیارد دلار رسید که ناشی از اشتهای سیری‌ناپذیر برای سهام هوش مصنوعی و نوسانات مداوم در بازارهای اوراق قرضه دولتی بود.[1][2]

این نقطه عطف نشان‌دهنده افزایش ۱۴ درصدی نسبت به دوره مشابه سال گذشته است و سازوکارهای پنهانی را برجسته می‌کند که نقدینگی بازار مدرن را تقویت می‌کنند. وام‌دهی اوراق بهادار به دارندگان بزرگ نهادی—مانند صندوق‌های بازنشستگی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF)—اجازه می‌دهد تا پرتفوی سهام و اوراق قرضه غیرفعال خود را به طور موقت در ازای دریافت کارمزد به سایر فعالان بازار قرض دهند.[3][5]

امسال، کاتالیزور اصلی جهش درآمد، فعالیت شدید معاملاتی پیرامون بخش هوش مصنوعی بود. در حالی که مدل‌های پیشگام هوش مصنوعی و شرکت‌های سخت‌افزاری تخصصی نوسانات ارزش‌گذاری عظیمی را تجربه کردند، صندوق‌های پوشش ریسک (Hedge Funds) و بازارسازان برای قرض گرفتن این سهام‌های خاص جهت اجرای استراتژی‌های معاملاتی خود دست به کار شدند.[2]

وام‌گیرندگان معمولاً به دو دلیل به این سهام نیاز دارند: اجرای فروش استقراضی (Short Sales) با شرط‌بندی علیه شرکت‌هایی که بیش از حد ارزش‌گذاری شده‌اند، یا پوشش ریسک موقعیت‌های پیچیده اختیار معامله (Options). از آنجایی که «سهام شناور آزاد»—تعداد سهام موجود برای معامله عمومی—چندین شرکت زیرساخت هوش مصنوعی برجسته همچنان به شدت در اختیار سرمایه‌گذاران بلندمدت باقی مانده است، هزینه قرض گرفتن آنها به شدت افزایش یافت.[4]

در برخی موارد، کارمزد سالانه برای قرض گرفتن پرتقاضاترین سهام سخت‌افزار هوش مصنوعی به وضعیت «ویژه» رسید و حق بیمه‌هایی بین ۱۵ تا ۲۰ درصد را طلب می‌کرد. تنها سهام‌های ایالات متحده ۳.۲ میلیارد دلار از کل درآمد جهانی را به خود اختصاص دادند که سهم عمده آن مربوط به بخش‌های فناوری و نیمه‌رساناها بود.[1][5]

فراتر از زرق و برق سیلیکون ولی، دنیای کم‌جلوه بدهی‌های دولتی دومین موتور اصلی درآمد وام‌دهی را فراهم کرد. تغییرات سیاست بانک مرکزی و انتظارات متغیر در مورد کاهش نرخ بهره، نوسانات عمیقی را در بازارهای اوراق قرضه دولتی در سراسر ایالات متحده و اروپا ایجاد کرد.

هنگامی که بازارهای اوراق قرضه پرنوسان می‌شوند، معامله‌گران اصلی و معامله‌گران با درآمد ثابت اغلب نیاز دارند تا اوراق خزانه یا اوراق قرضه دولتی خاصی را برای تسویه معاملات و جلوگیری از شکست در تحویل قرض بگیرند. این جابجایی مداوم وثیقه، درآمد وام‌دهی با درآمد ثابت را به بالاترین حد خود رساند و یک پایه درآمد ثابت برای وام‌دهندگان نهادی فراهم کرد.[4]

برای سرمایه‌گذاران خرد عادی، این رونق عملیات پشتیبانی به یک پیروزی مالی نامحسوس اما معنادار تبدیل می‌شود. درآمد حاصل از وام‌دهی اوراق بهادار معمولاً مستقیماً در صندوق‌هایی که دارایی‌ها را قرض داده‌اند، مجدداً سرمایه‌گذاری می‌شود. برای صندوق‌های شاخص و ETFها، این بازده اضافی اغلب نسبت هزینه صندوق را جبران می‌کند و عملاً به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد تا صندوق را به صورت رایگان—یا حتی با بازده خالص مثبت—نگهداری کنند.[3][4]

تحلیلگران صنعت این فرآیند را به عنوان سازوکار نهایی بازیافت مالی جهانی می‌بینند. دارایی‌هایی که در غیر این صورت در یک حساب امانی راکد می‌ماندند، به کار گرفته می‌شوند و میلیاردها دلار ارزش افزوده ایجاد می‌کنند که در نهایت به بازنشستگان و سرمایه‌گذاران غیرفعالی که سرمایه را تامین می‌کنند، باز می‌گردد.

با این حال، این عمل نیازمند مدیریت ریسک دقیق است. وام‌دهندگان باید ریسک طرف مقابل (Counterparty Risk)—خطر نکول وام‌گیرنده و عدم بازگرداندن اوراق بهادار—را به دقت مدیریت کنند. برای کاهش این ریسک، وام‌گیرندگان ملزم به ارائه وثیقه هستند، که معمولاً به شکل وجه نقد یا سایر دارایی‌های با کیفیت بالا است و ارزش آن کمی بیشتر از اوراق بهادار قرض گرفته شده تعیین می‌شود.[5]

مدیریت و سرمایه‌گذاری مجدد این وثیقه نقدی یک مرکز سود ثانویه است، اما نیازمند نظارت دقیق است تا اطمینان حاصل شود که وثیقه در رکودهای ناگهانی بازار ارزش خود را از دست نمی‌دهد. نهادهای نظارتی به طور فزاینده‌ای بر این زیرساخت سیستمی تمرکز کرده‌اند و قوانین شفافیت جدیدی را اجرا می‌کنند تا اطمینان حاصل شود که شبکه دارایی‌های قرض گرفته شده، اهرم واقعی بازار را پنهان نمی‌کند.

با نگاه به نیمه دوم سال ۲۰۲۶، تحلیلگران صنعت انتظار دارند که رونق وام‌دهی با تثبیت هیجان اولیه پیرامون سخت‌افزار هوش مصنوعی و شفاف‌تر شدن مسیرهای نرخ بهره بانک مرکزی، به حالت عادی بازگردد. با این حال، تا زمانی که گذارهای بازار برندگان و بازندگان ایجاد می‌کنند، تقاضا برای قرض گرفتن دارایی‌های زیربنایی همچنان به طور نامحسوس به تامین مالی حساب‌های بازنشستگی میلیون‌ها نفر ادامه خواهد داد.[1][3]