مکانیسم ریسک سیستمی: چگونه بانک انگلستان هشدار می‌دهد که اهرم صندوق‌های پوشش ریسک در بازارهای سهام، ثبات مالی را تهدید می‌کند

بانک انگلستان هشدار شدیدی در مورد انباشت سریع سرمایه‌گذاری‌های سهام با پشتوانه بدهی توسط صندوق‌های پوشش ریسک صادر کرده و اخطار داده است که یک اصلاح ناگهانی بازار می‌تواند ثبات سیستم مالی گسترده‌تر را تهدید کند. در گزارش ثبات مالی ژوئیه ۲۰۲۶، کمیته سیاست مالی (FPC) بانک مرکزی، افزایش "قابل توجهی" در اهرم صندوق‌های پوشش ریسک در بازارهای سهام را برجسته کرد که عمدتاً ناشی از شرط‌بندی‌های متمرکز بر شرکت‌های هوش مصنوعی است.[1][4]

مکانیسم این ریسک سیستمی بر بخش‌های کارگزاری اصلی (Prime Brokerage) بانک‌های سرمایه‌گذاری بزرگ متمرکز است که این استقراض فزاینده را تسهیل می‌کنند. بر اساس داده‌های صنعت، میزان بدهی ارائه شده توسط بانک‌های سرمایه‌گذاری به صندوق‌های پوشش ریسک برای شرط‌بندی‌های سهام اهرمی، در طول سال گذشته ۴۰ درصد افزایش یافته و به سطوح بی‌سابقه‌ای رسیده است. این هجوم سرمایه استقراضی، شتاب قابل توجهی به روند صعودی کنونی در شاخص‌های سهام جهانی بخشیده و ارزش‌گذاری‌ها در بخش فناوری را به سطوح فزاینده‌ای رسانده است.[2]

نگرانی اصلی رگولاتورها، شکنندگی ذاتی در معاملات اهرمی مبتنی بر شتاب (Momentum Trading) است. اگر انتظارات سرمایه‌گذاران تغییر کند—شاید به دلیل ارقام ناامیدکننده درآمدی از ارائه‌دهندگان هوش مصنوعی پیشرفته یا تغییر در چشم‌انداز اقتصاد کلان—قیمت سهام می‌تواند به سرعت تعدیل شود. از آنجا که موقعیت‌های اهرمی نیازمند حفظ وثیقه سخت‌گیرانه هستند، افت ناگهانی در ارزش دارایی‌ها باعث فراخوان مارجین (Margin Calls) می‌شود و صندوق‌ها را مجبور می‌کند تا دارایی‌های خود را به سرعت بفروشند و در نتیجه نوسانات نزولی را تشدید کنند.[1][4]

این فرآیند کاهش اهرم (Deleveraging) خطر سرایت جدی را در بازارهای مالی به هم پیوسته ایجاد می‌کند. بانک انگلستان هشدار داد که صندوق‌های پوشش ریسک که در موقعیت‌های سهام خود متحمل زیان می‌شوند، ممکن است مجبور شوند دارایی‌های دیگر را برای پوشش تعهدات خود نقد کنند. به طور خاص، صندوق‌هایی که اوراق قرضه دولتی مانند گیلت‌های بریتانیا یا خزانه‌داری‌های ایالات متحده را نیز نگهداری می‌کنند، ممکن است تحت فشار شدید قرار گیرند تا آن دارایی‌های امن را بفروشند و شوک سهام را مستقیماً به بازارهای بدهی حاکمیتی منتقل کنند.[1]

کمیته سیاست مالی (FPC) اشاره کرد که در حالی که تحولات ژئوپلیتیکی اخیر—مانند تفاهم‌نامه ایالات متحده و ایران—فشارهای کوتاه‌مدت قیمت انرژی را کاهش داده است، محیط ریسک جهانی همچنان بسیار نامشخص است. ترکیب ارزش‌گذاری‌های بالای دارایی، موقعیت‌های متمرکز مبتنی بر شتاب، و افزایش اهرم، محیطی متزلزل ایجاد می‌کند که در آن آسیب‌پذیری‌های متعدد می‌توانند به طور همزمان متبلور شوند و ضربه‌گیرهای سیستم را تحت فشار قرار دهند.[4]

به طور متناقض، حتی در حالی که بانک انگلستان در مورد این ریسک‌های فزاینده هشدار می‌دهد، همزمان در حال پیشبرد پیشنهادهایی برای کاهش برخی الزامات سرمایه برای وام‌دهندگان اصلی بریتانیا است. بانک مرکزی مشاوره‌ای را در مورد تغییراتی اعلام کرد که سرمایه کلی مورد نیاز بانک‌ها را کاهش می‌دهد، به ویژه با کاهش ۲۰ واحد پایه در الزامات سرمایه برای نسبت‌های اهرمی.[3]

تحت بازنگری پیشنهادی، چارچوب نسبت اهرمی از ۳.۲۵ درصد سختگیرانه دارایی‌های ردیف ۱ (Tier 1) به سطح پایه ۳.۰ درصد تغییر خواهد کرد، که با یک ذخیره ۰.۲۵ درصدی تکمیل می‌شود که می‌تواند در دوره‌های استرس آزاد شود. هدف اعلام شده این اصلاح، قابل استفاده‌تر کردن ذخایر سرمایه است، به طوری که نهادهای داخلی مانند نتوست (NatWest)، لویدز (Lloyds) و نیشن‌واید (Nationwide) بتوانند در زمان رکود اقتصادی از ذخایر خود برای حمایت از وام‌دهی و عملکرد اصلی بازار استفاده کنند.[3]

این رویکرد دوگانه باعث ایجاد بحث داخلی در بانک مرکزی شده است. سوابق جلسات نشان داد که برخی از اعضای FPC نگرانی خود را ابراز کردند که تسهیلات سرمایه پیشنهادی ممکن است ناخواسته منجر به "افزایش ناخواسته اهرم مبتنی بر بازار" شود. با آزادسازی سرمایه بانکی، این اصلاحات می‌توانند به طور نظری ظرفیت کارگزاران اصلی را برای ارائه اعتبار بیشتر به صندوق‌های پوشش ریسک گسترش دهند و به طور بالقوه همان آسیب‌پذیری‌هایی را که FPC در تلاش برای نظارت بر آنهاست، تشدید کنند.[3]

برای مقابله با این ریسک‌ها، بانک انگلستان با مداخلات هدفمند در بازارهای خاص پیش می‌رود. بانک مرکزی قصد دارد "تخفیف‌های" (Haircuts) حداقلی را برای معاملات ریپو گیلت (Gilt Repo) معرفی کند، اقدامی که صندوق‌های پوشش ریسک را ملزم می‌کند هنگام استقراض در برابر اوراق قرضه دولتی، وثیقه بیشتری ارائه دهند. این ابتکار با هدف تقویت انعطاف‌پذیری بازار گیلت پس از دوره‌های اخیر نوسانات شدید و فروش‌های ناگهانی است.[2][5]

این محدودیت‌های هدفمند با مخالفت فعالان بازار روبرو شده است. نهادهای تجاری، از جمله انجمن بین‌المللی بازار سرمایه (ICMA)، از تخفیف‌های ریپو پیشنهادی به عنوان ابزاری نامناسب انتقاد کرده و هشدار داده‌اند که الزامات وثیقه بالاتر می‌تواند نقدینگی کلی بازار را کاهش دهد و هزینه‌های تأمین مالی را برای طیف وسیعی از سرمایه‌گذاران فراتر از بزرگترین صندوق‌های پوشش ریسک افزایش دهد.[2][5]

انتظار می‌رود بانک انگلستان پیشنهادات سیاست نهایی خود را برای بازار گیلت در اوایل سال ۲۰۲۷ منتشر کند. در این فاصله، FPC اعلام کرده است که به توسعه چارچوبی آینده‌نگر برای نظارت بر پیامدهای کلان مالی تحولات هوش مصنوعی و پیچیدگی فزاینده ساختارهای بدهی ادامه خواهد داد و با رگولاتورهای بین‌المللی برای تضمین انعطاف‌پذیری سیستم مالی جهانی هماهنگی خواهد کرد.[1][5]