هزینه استقراض بلندمدت آمریکا در حراجی خزانه‌داری به بالاترین حد ۲۵ سال اخیر رسید

فرض رایج در بازارهای مالی این ماه این بود که کاهش داده‌های تورمی به معنای کاهش عمومی هزینه‌های استقراض است. بازار اوراق قرضه به شدت این فرض را رد کرد. روز پنجشنبه، خزانه‌داری آمریکا ۲۵ میلیارد دلار اوراق قرضه ۳۰ ساله را با بازده ۵.۲۱۶ درصد حراج کرد—این بالاترین نرخی است که دولت برای استقراض در طول سه دهه از آگوست ۲۰۰۱ تاکنون پرداخته است. این رکورد ۲۵ ساله نشان می‌دهد که در حالی که فدرال رزرو ممکن است در زمینه قیمت‌های مصرف‌کننده پیشرفت کند، ناظران بازار اوراق قرضه (bond vigilantes) به طور فزاینده‌ای بر تهدیدی کاملاً متفاوت تمرکز کرده‌اند: حجم عظیم بدهی دولتی که بازار را فرا گرفته است.[1][7]

مکانیسم محرک این واگرایی، صرفاً نرخ‌های بهره شبانه نیست، بلکه عرضه است. در حالی که انتظارات نرخ کوتاه‌مدت به دلیل انتشار داده‌های تورمی ملایم‌تر کاهش یافته است، بخش بلندمدت منحنی بازده تحت فشار بدهی ملی نزدیک به ۴۰ تریلیون دلاری در حال خم شدن است. سرمایه‌گذاران خواستار حق بیمه (پاداش) بلندمدت بیشتری هستند—در واقع دستمزد خطر—تا بدهی‌هایی را جذب کنند که دولت باید برای تأمین مالی کسری سالانه ۱.۸۵ تریلیون دلاری، یا تقریباً ۶.۳ درصد از تولید ناخالص داخلی، منتشر کند. مدیران پرتفوی با نگاه به مسیر مالی، خواستار جبران خسارت بیشتری برای قفل کردن سرمایه به مدت سی سال هستند، مستقل از اینکه بانکداران مرکزی در جلسه سیاست‌گذاری بعدی خود چه تصمیمی بگیرند.[2]

پیامدهای عملی برای مصرف‌کنندگان و کسب‌وکارها فوری و جدی است. بازده اوراق قرضه بلندمدت خزانه‌داری به عنوان نرخ تنزیل اساسی برای مالیه جهانی عمل می‌کند. هنگامی که هزینه استقراض ۳۰ ساله دولت بالاتر از ۵.۲ درصد تثبیت می‌شود، مانند یک جاذبه بر اعتبار مصرف‌کننده عمل می‌کند. نرخ وام مسکن ثابت ۳۰ ساله، که مستقیماً بر اساس اوراق قرضه بلندمدت خزانه‌داری قیمت‌گذاری می‌شود، در حال حاضر به ۶.۶۹ درصد صعود کرده است. هزینه‌های استقراض شرکت‌ها نیز به طور همزمان افزایش می‌یابد، شرایط مالی را سخت‌تر کرده و نرخ مانع (hurdle rate) برای سرمایه‌گذاری‌های تجاری جدید را بالا می‌برد. برای هر کسی که به دنبال خرید خانه، گسترش کارخانه یا بازپرداخت بدهی‌های موجود است، ناتوانی خزانه‌داری در استقراض ارزان، مستقیماً به پرداخت‌های ماهانه بالاتر تبدیل می‌شود.[6]

مکانیسم‌های داخلی حراجی روز پنجشنبه نشان‌دهنده یک تغییر ظریف اما مهم در مورد اینکه دقیقاً چه کسانی مایل به خرید بدهی آمریکا در این سطوح هستند، بود. در حالی که نسبت پوشش پیشنهادات (bid-to-cover ratio) کلی در سطح قابل قبول ۲.۳۹ حفظ شد، پیشنهادات غیرمستقیم—معیاری که به طور گسترده به عنوان نماینده بانک‌های مرکزی خارجی و سرمایه‌گذاران خارج از کشور استفاده می‌شود—به ۶۶.۸ درصد کاهش یافت. این نشان‌دهنده کاهش شدیدی نسبت به نرخ مشارکت ۷۷.۷ درصدی نزدیک به رکورد در ماه جولای است. این عقب‌نشینی خریداران بین‌المللی نشان می‌دهد که اشتهای جهانی برای بدهی ایالات متحده نامحدود نیست و پایتخت‌های خارجی خواستار امتیازات بازدهی بزرگتری هستند تا همچنان کسری‌های آمریکا را تأمین مالی کنند.[3][4][5]

برای پاکسازی بازار و اطمینان از عدم شکست حراجی، دلالان اصلی وال استریت مجبور شدند وارد عمل شده و ۱۱.۵ درصد از انتشار را جذب کنند، که بسیار بالاتر از میانگین تاریخی اخیر آنهاست. علاوه بر این، حراجی با یک «دنباله» ۰.۴ واحد پایه قیمت‌گذاری شد. در اصطلاح بازار اوراق قرضه، دنباله (tail) به این معنی است که خزانه‌داری مجبور شد بازدهی کمی بالاتر از قیمت‌های رایج بازار قبل از حراجی ارائه دهد تا فقط خریداران کافی برای جذب عرضه ۲۵ میلیارد دلاری پیدا کند. در حالی که کسری از یک واحد پایه بسیار ناچیز به نظر می‌رسد، در دنیای بسیار دقیق بدهی دولتی، این یک سیگنال واضح از تردید خریداران است.[3][6]

این فروش ۳۰ ساله در خلاء اتفاق نیفتاد؛ بلکه به دنبال یک حراجی اوراق ۱۰ ساله به همان اندازه سخت در روز چهارشنبه بود. خزانه‌داری ۴۲ میلیارد دلار بدهی ۱۰ ساله را با بازده ۴.۶۸۳ درصد فروخت، که بالاترین سطح برای آن معیار سررسید از سال ۲۰۰۷، درست قبل از بحران مالی جهانی، است. این دو حراجی پشت سر هم، یک واقعیت ساختاری را برجسته می‌کنند که در حال تغییر شکل درآمد ثابت است: بازار به صراحت در حال جدا کردن مبارزه چرخه‌ای فدرال رزرو با تورم از واقعیت مالی ساختاری خزانه‌داری است. حتی اگر تورم دقیقاً به ۲ درصد کاهش یابد، مکانیسم‌های صرف تأمین مالی دولت کف قیمتی را برای نرخ‌های بلندمدت حفظ می‌کنند.[4][6]

محاسبات پشت نگرانی بازار آشکار است. دولت ایالات متحده اکنون سالانه تقریباً ۱ تریلیون دلار فقط برای خدمات‌دهی به بدهی موجود خود هزینه می‌کند—رقمی که اکنون از کل بودجه دفاع ملی فراتر رفته است. این پویایی یک حلقه بازخورد مالی خطرناک ایجاد می‌کند. بازده‌های بالاتر کسری سالانه را افزایش می‌دهد، که به نوبه خود خزانه‌داری را ملزم به انتشار بدهی بیشتر می‌کند، که سپس فشار بیشتری بر بازده‌ها وارد می‌کند. مورخان و اقتصاددانان اغلب از این آستانه—جایی که هزینه‌های بهره از هزینه‌های دفاعی پیشی می‌گیرد—به عنوان یک آسیب‌پذیری حیاتی یاد می‌کنند که منابع کمیاب را از سرمایه‌گذاری‌های مولد و امنیت ملی دور می‌کند.[2]

«در مجموع، این برای خزانه‌داری مشکل‌ساز است،» این را گنادی گلدبرگ، رئیس استراتژی نرخ‌های ایالات متحده در TD Securities، پس از نتایج حراجی، اظهار داشت. «آنها باید دولت را در سطوح گران‌تری تأمین مالی کنند.» با توجه به اینکه وزارت خزانه‌داری اعلام کرده است که برای مدیریت بار فوری، بیشتر به استقراض کوتاه‌مدت تکیه خواهد کرد، فشار بی‌امان بر بازده‌های بلندمدت منعکس‌کننده نگرانی عمیق بازار است. سرمایه‌گذاران دیگر فقط در حال معامله بر اساس چرخه اقتصادی نیستند؛ آنها در حال قیمت‌گذاری پایداری بلندمدت سیاست مالی آمریکا در طول ربع قرن آینده هستند.[1][2]

اثرات موجی این افزایش بازده در حال حاضر جریان سرمایه را در طبقات دارایی تغییر می‌دهد. از آنجایی که نرخ بازده بدون ریسک اوراق قرضه دولتی ایالات متحده از ۵ درصد فراتر می‌رود، نقدینگی را از سرمایه‌گذاری‌های پرخطرتر تخلیه می‌کند. سهام، بدهی بازارهای نوظهور و سرمایه‌گذاری‌های فناوری سوداگرانه همگی با مانع بالاتری برای جذب سرمایه مواجه هستند، زمانی که سرمایه‌گذاران می‌توانند در این سطوح بالا، بازده تضمین شده چند دهه‌ای کسب کنند. تا زمانی که قانونگذاران در واشنگتن مسیر معتبری برای کاهش کسری بودجه نشان ندهند، به نظر می‌رسد بازار اوراق قرضه آماده است تا همچنان نظم و انضباط بی‌رحمانه خود را بر هزینه‌های استقراض دولت اعمال کند.[1][4]