سازوکار تسویه هم‌زمان «پرداخت در برابر پرداخت»؛ راهکار حذف ریسک هراستات در معاملات ارزی

بعدازظهر ۲۶ ژوئن ۱۹۷۴، رگولاتورهای بانکی آلمان دستور تصفیه و انحلال بانک‌هاوس هراستات (Bankhaus Herstatt) را صادر کردند. مقامات این بانک متوسط در شهر کلن را ساعت ۱۵:۳۰ به وقت فرانکفورت بستند، تمامی پرداخت‌های خروجی آن را درجا متوقف کردند و حساب‌هایش را مسدود ساختند.[1][4]

زمان‌بندی این تعطیلی ناگهانی، پرده از یک نقص ساختاری و مرگبار در سیستم مالی جهان برداشت؛ خطری بزرگ و محاسبه‌نشده در تسویه معاملات ارز خارجی در مناطق زمانی متفاوت که تا آن روز بانک‌ها عملاً آن را نادیده گرفته بودند.[4]

طرف‌های معامله در آمریکا همان روز صبح مارک‌های آلمان را از طریق سامانه پایاپای محلی به حساب هراستات واریز کرده بودند. آن‌ها طبق روال عادی منتظر بودند که معادل دلاری این مبلغ را عصر همان روز به وقت نیویورک دریافت کنند.[4]

از آنجا که در زمان توقیف بانک آلمانی سامانه‌های تسویه در آمریکا هنوز آغاز به کار نکرده بودند، دلارهای موعود هرگز به مقصد نرسیدند. بانک کارگزار در نیویورک نیز بلافاصله تمامی پرداخت‌های دلاری خروجی از حساب هراستات را به حالت تعلیق درآورد.[1][4]

طرف‌های قرارداد کل اصل سرمایه معامله‌شده را از دست دادند، نه فقط زیان ناشی از نوسان قیمت در بازار را. این فروپاشی سنگین، اصطلاح «ریسک هراستات» را وارد واژگان مالی جهان کرد تا نشان‌دهنده خطر سیستمی شکاف زمانی در تسویه معاملات ارزی باشد.[4][5]

مکانیسم فنی تسویه ارزی میان‌کشوری

هر دادوستد ارزی ذاتاً از دو پای پرداخت مجزا تشکیل می‌شود که در دو شبکه بانکی مستقل ملی جابه‌جا می‌شوند. هر پای معامله در زیرساخت پرداخت کشور خود و با توجه به ساعات کاری محلی و چارچوب حقوقی همان حوزه قضایی تسویه می‌گردد.[3]

اگر بانکی در ازای یورو اقدام به خرید دلار کند، ابتدا باید یورو را از بستر سامانه پرداخت اروپایی تحویل دهد و سپس منتظر دریافت دلار از سامانه آمریکایی بماند؛ روندی که ناگزیر یک تاخیر مکانیکی میان دو تراکنش به وجود می‌آورد.[3]

به دلیل تفاوت ساعات کاری و حوزه‌های قضایی این سامانه‌ها، تراکنش‌ها به صورت طبیعی هم‌زمان پیش نمی‌روند. اگر امکان تسویه پای دلاری و پای یورویی دقیقا در همان ثانیه میسر نباشد، لاجرم یکی از طرفین باید پرداخت اول را انجام دهد.[3][5]

به این ترتیب، یک طرف تعهدش را می‌پردازد و به امید اینکه چند ساعت بعد با بازگشایی بازار کشور مقابل پای دوم را تحویل بگیرد، منتظر می‌ماند. در این فاصله زمانی، طرف اول دارنده یک طلب بدون وثیقه از طرف دوم به شمار می‌رود.[3]

اگر طرف دوم در همین بازه تعلیق ورشکست شود، طرف اول کل رقم اصل دارایی را می‌بازد. شرکتی که ۱ میلیون دلار را به امید دریافت یورو واگذار کرده و چیزی نگرفته، متحمل ۱ میلیون دلار زیان کامل شده است، نه نوسانی جزئی در برابری ارزها.[3]

بانک چیس منهتن در ۲ ژوئیه ۱۹۷۴ خطاب به مدیر تصفیه هراستات نوشت: «طلب ما حاصل وام‌دهی به بدهکار نیست، بلکه ناشی از پرداخت مارک در صبح امروز برای دلارهایی است که هرگز دریافت نخواهیم کرد.»[4]

چگونگی مسدودسازی شکاف ریسک با پرداخت در برابر پرداخت

سازوکار تسویه پرداخت در برابر پرداخت (PvP) دقیقا با هدف مسدود کردن همین شکاف زمانی مهلک طراحی شد؛ سپری ساختاری که مانع از تسویه یک پای معامله ارزی بدون دریافت هم‌زمان پای دیگر، فارغ از موقعیت جغرافیایی، می‌شود.[1][5]

در سازوکار پرداخت در برابر پرداخت، دو پای ارزی به شکلی عملیاتی به یکدیگر گره می‌خورند تا هیچ‌کدام نتوانند به طور مستقل تسویه شوند. سیستم پرداخت اول را در امانت نگه می‌دارد تا زمانی که تاییدیه پرداخت دوم صادر شده و آماده آزادسازی باشد.[5]

این رویکرد تضمین می‌کند که انتقال قطعی ارز فروخته‌شده تنها در صورتی رخ می‌دهد که ارز خریداری‌شده نیز قطعا و هم‌زمان انتقال یابد. هر دو ارز هم‌زمان به دست گیرندگان می‌رسند و تسویه‌ای یکپارچه و اتمیک (Atomic Settlement) رخ می‌دهد.[1][5]

اگر هر یک از طرفین در واریز منابع ناتوان بماند، هیچ پولی به هیچ سمتی آزاد نخواهد شد. هر دو بازیگر اصل دارایی اولیه خود را حفظ می‌کنند و خطر از دست رفتن سرمایه به دلیل نکول ناگهانی یا پلمب نظارتی شریک تجاری، به کلی خنثی می‌شود.[3][5]

تسویه اتمیک یک ریسک ویرانگر اصل سرمایه را به یک چالش مدیریت‌پذیر کمبود نقدینگی تبدیل می‌کند. در صورت لغو معامله، بانک صرفا باید طرف تجاری دیگری برای مبادله بیابد، اما ساختار سرمایه‌اش دست‌نخورده باقی می‌ماند.[5]

بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (BIS)، روش پرداخت در برابر پرداخت را استاندارد نهایی حذف ریسک تسویه ارزی معرفی می‌کند؛ ستون فقرات استانداردهای مدرن زیرساخت بازار مالی که شبکه بین‌بانکی را از شوک‌های دومینووار مصون می‌دارد.[1][2]

جایگاه زیرساختی سی‌ال‌اس بانک در تسویه جهانی

موتور محرک اصلی سازوکار PvP در نظام مالی فعلی، سی‌ال‌اس بانک (CLS Bank) است که توسط کنسرسیومی از بانک‌های بزرگ در سال ۲۰۰۲ تاسیس شد تا تضمین کند فاجعه‌ای از جنس هراستات دیگر شریان‌های پولی جهان را فلج نخواهد کرد.[1][5]

بانک CLS یک نهاد تسویه تخصصی را اداره می‌کند که مستقیما به سامانه‌های ناخالص آنی (RTGS) بانک‌های مرکزی ارزهای تحت پوشش خود متصل است. اعضا در یک پنجره زمانی هماهنگ روزانه منابع خود را از طریق این سامانه‌های ملی به CLS می‌سپارند.[5]

در حال حاضر ۱۸ مورد از پرمعامله‌ترین ارزهای جهان در این بستر تسویه می‌شوند و روزانه بیش از ۸ تریلیون دلار تراکنش در آن پردازش می‌شود؛ حجمی عظیم که بخش عمده دادوستدهای اقتصادهای توسعه‌یافته را پوشش می‌دهد.[5]

بانک‌های عضو با تجمیع معاملات در این مجرای مرکزی، ریسک هراستات را برای عمده پورتفوی ارزهای جهان‌روا مهار می‌کنند. دو پای هر معامله هم‌زمان در حساب‌های مستقر در CLS تسویه می‌شوند و اصل ریسک از حیث ساختاری از میان برداشته می‌شود.[1][5]

بانک CLS علاوه بر حذف ریسک، با اجرای پایاپای چندجانبه (Multilateral Netting) پیش از تسویه، راندمان نقدینگی را به اوج می‌رساند. بانک‌ها دیگر نیازی ندارند هر تراکنش را به صورت منفرد تامین مالی کنند؛ امری که به حجم غیرممکنی از نقدینگی درون‌روزی نیاز داشت.[5]

این فشرده‌سازی محاسباتی، ارزش ناخالص پرداخت‌ها را تا حدود ۹۶ درصد کاهش می‌دهد. در عمل، اعضا فقط با تامین مالی حدود ۱ درصد از ارزش کل معاملات ناخالص خود، کل تسویه‌های روزانه را به انجام می‌رسانند و بقیه سرمایه را آزاد نگه می‌دارند.[5]

شکاف ایمنی پایدار در بازارهای نوظهور

با وجود کارآمدی CLS، بخش قابل توجهی از بازار جهانی فارکس کماکان به طور کامل در معرض ریسک تسویه قرار دارد؛ چرا که زیرساخت‌های ایمن پا‌به‌پای تغییر جغرافیای تجارت بین‌الملل و جابه‌جایی حجم ارزها گسترش نیافته‌اند.[1][2]

پیمایش سه‌سالانه بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی در سال ۲۰۲۵ نشان داد که ۱۰ درصد از کل تسویه روزانه ارزها کاملا بی‌پناه و در معرض ریسک اصل سرمایه است و ۵۴ درصد دیگر از روش‌هایی مانند خالص‌سازی پیش از تسویه استفاده می‌کنند که صرفا خطر را تعدیل می‌کند.[3]

به زبان ارقام واقعی، داده‌های سال ۲۰۲۲ گویای آن است که روزانه ۲.۲ تریلیون دلار از گردش مالی ارزی جهان بدون هیچ‌گونه سازوکار کاهش ریسک تسویه می‌شود؛ یعنی حجم هولناکی از نقدینگی بدون پشتوانه که هر روز در افق‌های زمانی معلق می‌ماند.[1]

این مواجهه پرخطر عمدتا بر ارزهای بازارهای نوظهور و اقتصادهای در حال توسعه متمرکز است که به CLS دسترسی ندارند. افزودن هر ارز جدید به این سامانه نیازمند هماهنگی‌های پیچیده حقوقی و همکاری عمیق بانک‌های مرکزی است.[2]

حجم دادوستد ارزهایی مانند یوآن چین یا رئال برزیل در یک دهه گذشته جهش یافته است، اما زیرساخت‌های پایه این جفت‌ارزها هنوز به شدت به اعتماد دوجانبه و پرداخت‌های متوالی و محافظت‌نشده وابسته است.[2]

بدون چتر حمایتی PvP، معامله‌گران این ارزها مجبورند همان خطرات ناشی از اختلاف زمانی هراستات را به جان بخرند؛ یعنی ارز خود را واریز کنند و با نگرانی منتظر بمانند تا پای دوم معامله تسویه شود.[2][3]

تلاش‌ها برای توسعه شبکه‌های نوین تسویه

بانک‌های مرکزی و کمیته پرداخت‌ها و زیرساخت‌های بازار (CPMI) مصمم به گسترش دامنه سازوکار PvP هستند. آن‌ها ریسک تسویه‌نشده روزانه ۲.۲ تریلیون دلاری را یک پاشنه آشیل سیستمی می‌دانند که باید به سرعت اصلاح شود.[1]

بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی در گزارش فصلی بررسی خطرات تسویه قید کرد: «ضروری است که فعالان بازار به استفاده از PvP ترغیب شوند و هم‌زمان دامنه دسترسی به آن برای پوشش ارزهای اقتصادهای نوظهور توسعه یابد.»[6]

یکی از راهکارهای روی میز، طولانی‌تر کردن ساعات کاری سامانه‌های تسویه ناخالص آنی (RTGS) کشورها برای ایجاد پنجره‌های تسویه مشترک در مناطق زمانی مختلف است تا تسویه دوطرفه بدون نیاز مبرم به نهاد واسط میسر شود.[1]

نوآوران بخش خصوصی نیز به فناوری‌های دفترکل توزیع‌شده و ریل‌های پرداخت آنی روی آورده‌اند تا تسویه اتمیک را خارج از ساختار سنتی CLS پیاده کرده و سپر حمایتی PvP را به ارزهای نوظهور گسترش دهند.[3]

شبکه‌های پرداخت آنی محلی مانند پیکس (Pix) در برزیل یا اسپی (SPEI) در مکزیک به صورت ۲۴ ساعته فعالند و انتقال را در چند ثانیه کامل می‌کنند. این ریل‌ها بازه زمانی خطر را از چند روز به چند دقیقه تقلیل داده و فرصت ورشکستگی طرف مقابل را محدود می‌کنند.[3]

با وجود این، اتصال بازارهای پول محلی و کارگزاران نوسترو به این شبکه‌های نوین مستلزم هم‌راستایی حقوقی و عملیاتی سنگینی است؛ هر کشور باید تایید کند که قوانین ورشکستگی‌اش قطعیت حقوقی این انتقالات دیجیتال هم‌گام را به رسمیت می‌شناسد.[1]

تا زمانی که این شبکه‌های جایگزین به بلوغ و مقیاس لازم نرسند، شبکه مالی جهان هر روز به قماری چند تریلیون دلاری بر پایه اعتماد تن می‌دهد و سایه شوم بانک هراستات همچنان بر معاملات ارزهای نوظهور سنگینی خواهد کرد.[1][2]