فدرال رزرو «مهم‌ترین» بازنگری چارچوب سیاست پولی خود را از سال ۲۰۱۲ آغاز کرد

اکثر ناظران فرض می‌کنند که تصمیمات نرخ بهره فدرال رزرو صرفاً واکنشی هستند و ماه به ماه بر اساس آخرین گزارش‌های شغلی یا تورم تغییر می‌کنند. در واقعیت، هر حرکتی که بانک مرکزی انجام می‌دهد، توسط یک چارچوب سخت‌گیرانه و زیربنایی اداره می‌شود—یک قانون اساسی برای سیاست پولی. این قانون اکنون در حال تجربه تهاجمی‌ترین بازنگری خود از زمان تصویب رسمی هدف تورم ۲ درصدی در سال ۲۰۱۲ است.[1]

کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، که در ماه مه ۲۰۲۶ روی کار آمد، رسماً یک بازنگری جامع در چارچوب سیاست پولی ایالات متحده را آغاز کرده است. این ابتکار، فرآیند سنتی و متمرکز بازنگری را کنار گذاشته و به نفع پنج کارگروه تخصصی عمل می‌کند. این گروه‌ها موظفند ارتباطات، سیاست ترازنامه، منابع داده، بهره‌وری و مشاغل، و خود چارچوب تورم را بررسی کنند.[1][5]

اهمیت این موضوع در حال حاضر در بازار اوراق قرضه در حال اندازه‌گیری است. بازدهی اوراق خزانه بلندمدت در هفته‌های اخیر افزایش یافته و هزینه‌های استقراض مصرف‌کننده را بالا برده است، زیرا وال استریت منتظر شفافیت در مورد جهت‌گیری نهایی وارش است. بازدهی ۱۰ ساله به عنوان معیار برای همه چیز از وام‌های مسکن ۳۰ ساله ثابت گرفته تا انتشار بدهی شرکت‌ها عمل می‌کند، به این معنی که نتیجه این بازنگری مستقیماً هزینه سرمایه را برای اقتصاد اصلی تعیین خواهد کرد.[2][3]

ساختار این بازنگری از نظر اتکا به تخصص خارجی بی‌سابقه است. وارش به جای تکیه صرف بر اقتصاددانان داخلی فدرال رزرو، فهرستی متنوع از متخصصان وال استریت، محققان دانشگاهی و مدیران اجرایی فناوری را برای ریاست مشترک گروه‌های کاری به خدمت گرفته است. هدف، ارائه توصیه‌های عملی است که مستقیماً تا پایان سال به کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) اطلاع‌رسانی کند.[4][5]

کارگروه ارتباطات به ریاست مشترک مروین کینگ، رئیس سابق بانک انگلستان، خواهد بود. این گروه موظف است «تابع واکنش» فدرال رزرو—نحوه سیگنال‌دهی حرکت‌های آتی به بازار—را اصلاح کند. در سال‌های اخیر، راهنمایی‌های آتی فدرال رزرو اغلب از داده‌های اقتصادی واقعی عقب مانده و باعث چرخش‌های ناگهانی سیاستی شده که نوسانات عظیمی را در بازارهای سهام و اوراق قرضه ایجاد کرده است.[6]

کارگروه بهره‌وری و مشاغل یک متغیر کاملاً مدرن را معرفی می‌کند: هوش مصنوعی. مارک آندرسن، سرمایه‌گذار میلیاردر خطرپذیر و بنیانگذار a16z، به این گروه مشورتی منصوب شده است. حضور او نشان‌دهنده یک بررسی جدی در مورد چگونگی تغییر «نرخ طبیعی بیکاری» توسط هوش مصنوعی و اتوماسیون و ایجاد روندهای بلندمدت کاهش تورم در اقتصاد گسترده‌تر است.[4]

حیاتی‌ترین مأموریت به کارگروه چارچوب تورم تعلق دارد. در سال ۲۰۱۲، فدرال رزرو رسماً هدف تورم ۲ درصدی را پذیرفت. در اوت ۲۰۲۰، آن را به «هدف‌گذاری میانگین تورم انعطاف‌پذیر» (FAIT) تغییر داد و وعده داد که اجازه می‌دهد تورم به طور متوسط بالاتر از ۲ درصد باشد تا دوره‌های کمبود هدف را جبران کند.[1]

شواهد نشان می‌دهد که FAIT نتیجه معکوس داد. هنگامی که تورم در سال ۲۰۲۱ شروع به افزایش کرد، عدم تقارن ذاتی این چارچوب—که برای مبارزه با کاهش تورم طراحی شده بود—باعث شد فدرال رزرو افزایش نرخ بهره را به تأخیر اندازد. پنج سال تورم بالاتر از هدف که در پی آمد، به شدت اعتبار نهادی را که دهه‌ها برای ساخت آن صرف شده بود، از بین برد. اکنون این کارگروه باید تصمیم بگیرد که آیا FAIT را کنار بگذارد، به سقف سخت‌گیرانه ۲ درصدی بازگردد یا یک هدف ساختاری بالاتر را بپذیرد.[1]

عدم قطعیت در نحوه اندازه‌گیری این موضوع در آینده توسط فدرال رزرو نهفته است. بانک مرکزی در حال حاضر بر اساس متغیرهایی هدایت می‌شود که هیچ‌کس مستقیماً آن‌ها را مشاهده نمی‌کند، مانند نرخ بهره خنثی، که نرخ نظری است که نه اقتصاد را تحریک می‌کند و نه محدود. اگر کارگروه توصیه کند که از این معیارهای غیرقابل مشاهده به سمت داده‌های سخت و بلادرنگ حرکت شود، این امر نشان‌دهنده یک تغییر لرزه‌ای در مکانیک بانکداری مرکزی خواهد بود.[1]

کارگروه ترازنامه با یک واقعیت ریاضیاتی به همان اندازه دلهره‌آور روبرو است. پس از بحران مالی ۲۰۰۸ و همه‌گیری ۲۰۲۰، ترازنامه فدرال رزرو با انجام خریدهای گسترده دارایی متورم شد. بانک مرکزی از رژیم «ذخایر کمیاب» به چارچوب «ذخایر کافی» منتقل شد و نحوه کنترل نرخ‌های کوتاه‌مدت را به طور اساسی تغییر داد.[1]

اکنون، در حالی که فدرال رزرو تلاش می‌کند دارایی‌های خود را کوچک کند، کارگروه باید اندازه بهینه ترازنامه را در یک اقتصاد عادی شده تعیین کند. اشتباه در محاسبه این امر می‌تواند نقدینگی بیش از حد را از بخش بانکی خارج کند و خطر تکرار بحران بازار ریپو در سال ۲۰۱۹ را به همراه داشته باشد، جایی که نرخ‌های استقراض شبانه به شدت افزایش یافت و نیاز به مداخله اضطراری داشت.[2]

همزمان، گروه منابع داده در حال حسابرسی نحوه استنتاج مقادیر اقتصادی واقعی توسط آژانس‌های آماری است. در حال حاضر، هم‌حرکتی قیمت‌ها و تولید اغلب توسط شاخص‌های تأخیری و بازنگری‌های سنگین مبهم می‌شود. مدرن‌سازی این خط لوله داده ضروری است اگر فدرال رزرو قصد دارد به جای هدایت با آینه عقب، تنظیمات سیاستی سریع‌تر و دقیق‌تری انجام دهد.[1]

بر این بازنگری فنی، بحث شدیدی در مورد استقلال نهادی فدرال رزرو سایه افکنده است. انتصاب سامانتا شواب—یکی از دستیاران ارشد اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری، با روابط عمیق با دولت ترامپ—به عنوان مشاور توسط وارش، حساسیت‌هایی را در میان سرمایه‌گذاران و مدافعان نهادی برانگیخته است.[6]

شرکت‌کنندگان بازار در حال بررسی این موضوع هستند که آیا این آرایش پرسنلی نشان‌دهنده محو شدن مرزها بین وزارت خزانه‌داری و بانک مرکزی است. با توجه به اینکه کاخ سفید به طور مداوم خواستار نرخ بهره پایین‌تر برای تحریک رشد است، حضور مشاوران مرتبط با دولت در تیم بازنگری، لایه‌ای از پیچیدگی سیاسی را به یک تمرین ظاهراً اقتصاد کلان اضافه می‌کند.[6]

در نهایت، یافته‌های این پنج کارگروه، که انتظار می‌رود تا اواخر ۲۰۲۶ یا اوایل ۲۰۲۷ اجرا شوند، قوانین مالی جهانی را بازنویسی خواهند کرد. چه فدرال رزرو با یک دستور کار سخت‌گیرانه‌تر برای تورم، یک دستگاه داده مدرن، یا یک دیوار آتش سیاسی به خطر افتاده ظهور کند، چارچوب حاصله هزینه پایه پول را برای دوره اقتصادی بعدی دیکته خواهد کرد.[5]