بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله ژاپن برای نخستین بار از سال ۱۹۹۶ مرز ۳ درصد را شکست

بازارهای جهانی اوراق قرضه مدت‌هاست بر این فرض استوار بوده‌اند که سرمایه ژاپنی‌ها به دلیل بازدهی نزدیک به صفر داخلی که نهادهای این کشور را مجبور به جستجوی سود در خارج می‌کرد، همواره به سمت بیرون جریان خواهد داشت. اکنون این معادله در حال فروپاشی است. در اول سپتامبر، بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله دولت ژاپن برای نخستین بار از سپتامبر ۱۹۹۶ از مرز ۳ درصد عبور کرد و معادله ریسک و ریوارد را برای بزرگترین طلبکار جهان به طور بنیادین تغییر داد.[1][2][4]

این جهش به ۳.۰۰۵ درصد - که نسبت به رقم مشابه در سال ۲۰۲۵ تقریباً دو برابر شده است - بازتابی از تلاقی فشارهای داخلی و پویایی‌های بازار جهانی است. بانک مرکزی ژاپن در اوایل سال ۲۰۲۶ به سیاست نرخ بهره منفی خود پایان داد و اکنون بازارها تقریباً مطمئن هستند که این بانک در نشست ماه سپتامبر، نرخ بهره سیاستی خود را به ۱.۲۵ درصد افزایش خواهد داد. تحلیلگرانی که مسیر عادی‌سازی سیاست‌های بانک مرکزی ژاپن را دنبال می‌کنند، خاطرنشان کردند: «از طریق افزایش بازدهی‌ها تا به اینجای کار، بازار اوراق قرضه تا حدودی نسبت به انبساط مالی هشدار داده است.»[1][2][5]

سیاست مالی داخلی در حال تسریع روند فروش اوراق قرضه دولت ژاپن است. وزارت دارایی در حال آماده‌سازی درخواست‌های بودجه سالانه برای سال مالی ۲۰۲۷ است که انتظار می‌رود از رکورد ۱۴۳ تریلیون ین فراتر رود. این انبساط ناشی از افزایش هزینه‌های تامین اجتماعی برای جمعیت رو به پیر، ایجاد صندوق‌های تخصیص‌یافته جدید برای صنایع استراتژیک و افزایش هزینه‌های خدمات بدهی ملی است. نسبت بدهی دولت ژاپن به تولید ناخالص داخلی در سال ۲۰۲۵ به ۲۴۹ درصد رسید که این کشور را در برابر افزایش هزینه‌های استقراض به شدت آسیب‌پذیر می‌کند.[1][2]

این تغییر داخلی با موج گسترده‌تر فروش بدهی در سطح جهانی همزمان شده است. قیمت بالای نفت که با بی‌ثباتی‌های مداوم در خاورمیانه تشدید شده، ترس از تورم را در سطح جهانی دامن زده و بازدهی‌ها را در ایالات متحده، آلمان و فرانسه بالاتر برده است. بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا در ساعات معاملاتی توکیو در همین دوره به ۴.۷۸۶ درصد رسید که نشان‌دهنده هجوم انتشار اوراق حاکمیتی و نیازهای تامین مالی شرکت‌ها برای رقابت بر سر همان استخر سرمایه است.[1][2][3]

مهم‌ترین پیامد عبور از مرز ۳ درصد، افزایش خطر بازگشت سرمایه به داخل ژاپن است. ژاپن حدود ۱.۱ تریلیون دلار اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا و تقریباً ۵ تریلیون دلار کل دارایی‌های خارجی را در اختیار دارد. الس کوتنی، رئیس نرخ‌های بین‌المللی در شرکت مدیریت دارایی ونگارد، می‌گوید: «اگر بازدهی‌های داخلی به روند صعودی خود ادامه دهند، ژاپن ممکن است به تدریج سرمایه بیشتری را در داخل نگه دارد. این موضوع نه تنها برای ین و اوراق قرضه ژاپن، بلکه برای بازارهای خزانه‌داری آمریکا، بازارهای اوراق قرضه اروپا و شرایط گسترده‌تر تامین مالی جهانی اهمیت دارد.»[4]

محاسبات برای نهادهای ژاپنی به سرعت در حال تغییر است. بازده ۳ درصدی اوراق قرضه ۱۰ ساله ژاپن، زمانی که هزینه‌های پوشش ریسک ارز در نظر گرفته شود، به طور فزاینده‌ای با اوراق قرضه خارجی رقابت می‌کند. با توجه به اینکه ین در نزدیکی پایین‌ترین سطح چهار دهه اخیر خود قرار دارد، سرمایه‌گذاران ژاپنی که اوراق قرضه خارجی بدون پوشش ریسک در اختیار دارند، با این خطر مواجه‌اند که تقویت ین بازدهی آن‌ها را از بین ببرد. در نتیجه، دارایی‌های با درآمد ثابت داخلی بار دیگر به یک گزینه معتبر برای تخصیص سرمایه توسط بیمه‌گران عمر و صندوق‌های بازنشستگی ژاپن تبدیل شده‌اند.[4][5][6]

در حال حاضر نشانه‌هایی از تخصیص مجدد سرمایه توسط نهادها دیده می‌شود. صندوق سرمایه‌گذاری بازنشستگی دولت که ۲ تریلیون دلار دارایی را مدیریت می‌کند، با گمانه‌زنی‌های فزاینده‌ای مبنی بر افزایش تخصیص خود به اوراق قرضه داخلی مواجه است. کنیچیرو اوئنو، وزیر بهداشت که بر این صندوق نظارت دارد، در ۸ سپتامبر تایید کرد که صندوق بازنشستگی در حال بررسی ضرورت بازنگری در تخصیص دارایی‌های خود است. در همین حال، گزارش‌ها حاکی از آن است که بیمه‌گران عمر ژاپنی در حال فروش اوراق قرضه با کوپن پایین و روی آوردن به اوراق بدهی با بازده داخلی بالاتر هستند.[4][6]

مسیر بازده اوراق قرضه ژاپن اکنون به نرخ نهایی بانک مرکزی ژاپن بستگی دارد. تحقیقات موسسه MUFG تخمین می‌زند که نرخ خنثی بانک مرکزی ژاپن بین ۱.۱ تا ۲.۵ درصد متغیر است. استراتژیست‌های MUFG خاطرنشان کردند: «از آنجا که برآوردهای بانک مرکزی از نرخ خنثی بین ۱.۱ تا ۲.۵ درصد است، ما معتقدیم اگر بازار انتظار داشته باشد افزایش نرخ بهره در این محدوده باقی بماند، پتانسیل صعودی بیشتر برای انتظارات نرخ نهایی و بازده ۱۰ ساله محدود خواهد بود.» با این حال، اگر تورم بانک مرکزی ژاپن را به سمت سیاست‌های انقباضی‌تر سوق دهد، بازده ۱۰ ساله می‌تواند به طور قاطع از مرز ۳ درصد عبور کند.[6]

گذار از منحنی بازدهی با مدیریت متمرکز به منحنی مبتنی بر بازار، پایان یک عصر برای مالیه ژاپن را رقم می‌زند. قیمت‌هایی که پیش‌تر تحت کنترل بانک مرکزی ژاپن بودند، اکنون توسط سرمایه‌گذارانی تعیین می‌شوند که تورم، سلامت مالی و هزینه‌های جهانی انرژی را می‌سنجند. نقطه عطف حیاتی بعدی در نشست سیاست پولی بانک مرکزی ژاپن در ۱۷ و ۱۸ سپتامبر فرا می‌رسد؛ جایی که تصمیم این بانک در مورد نرخ بهره نشان خواهد داد که آیا بازده ۳ درصدی یک قله موقت است یا خط پایه جدیدی برای بدهی‌های ژاپن.[2][5][6]