جراحی آماری که تورم هسته را پدید آورد: چرا بانک‌های مرکزی خوراک و انرژی را نادیده می‌گیرند؟

در ماه مه ۱۹۷۳، هنگامی که تحریم نفتی اوپک قیمت جهانی نفت خام را چهار برابر کرد و نرخ تورم کل آمریکا را به بالای ۸ درصد رساند، آرتور برنز، رئیس وقت فدرال رزرو، به کارشناسان خود دستور داد هزینه‌های انرژی را از شاخص قیمت مصرف‌کننده حذف کنند. دیری نپایید که او دستور حذف قیمت مواد غذایی را نیز صادر کرد.[2][5]

این جراحی آماری مبنای شاخصی شد که اقتصاددانان امروزی آن را «تورم هسته» می‌نامند. این سنجه با نادیده گرفتن تعمدی دو قلم از متداول‌ترین و ملموس‌ترین هزینه‌های سبد معیشت خانوار، اگرچه بلافاصله نارضایتی و بیگانگی افکار عمومی را برانگیخت، اما طی پنج دهه بعد به قطب‌نمای بنیادین سیاست‌های پولی جهان بدل شد.[1][2]

استثنا کردن خوراک و انرژی تلاشی برای پنهان کردن هزینه واقعی زندگی از مردم نیست؛ بلکه پالایشی مکانیکی برای حل یک چالش ساختاری در بانکداری مرکزی است که تحت عنوان «وقفه سرایت سیاست پولی» شناخته می‌شود.[4]

هنگامی که یک بانک مرکزی نرخ بهره را افزایش می‌دهد، بازخورد اقتصادی آن آنی نیست. محاسبات بانک تسویه‌ حساب‌های بین‌المللی نشان می‌دهد بین ۱۲ تا ۱۸ ماه زمان می‌برد تا تغییر در نرخ بهره سیاستی از طریق افزایش هزینه استقراض، به‌طور کامل در لایه‌های مختلف اقتصاد رخنه کند.[4]

مکانیسم وقفه‌های زمانی سرایت

به سبب همین تأخیر ۱۸ ماهه، سیاست‌گذاران پولی عملاً هدایت خودرویی را در دست دارند که فرمان آن با تأخیری یک‌ساله عمل می‌کند. بنابراین، آن‌ها نمی‌توانند تصمیمات خود را بر مبنای نوسانات مقطعی قیمت‌های امروز بنا کنند، بلکه باید برآورد تقاضای بنیادی در سال آینده را هدف بگیرند.[2][4]

نرخ بهره ابزاری خشن است که کارکرد اصلی آن مهار و سرکوب تقاضاست. افزایش نرخ پایه، تسهیلات مسکن را گران‌تر می‌کند، شتاب استخدام شرکت‌ها را کند می‌سازد و از استقراض مصرف‌کنندگان می‌کاهد؛ فرآیندی که در نهایت خرده‌فروشان را ناچار می‌کند برای جلب مشتریان کم‌پول‌تر، قیمت‌ها را کاهش دهند.[4]

با این حال، افزایش نرخ بهره نه می‌تواند چاه نفت جدیدی حفر کند، نه بنزین بیشتری پالایش نماید و نه بر مزارع گندمِ گرفتار خشکسالی باران بباراند. وقتی ریشه تورم منحصراً در کمبود فیزیکی و موقت کالاها باشد، بالا بردن نرخ بهره به منزله تجویز داروی اشتباه برای درمان بیماری اقتصاد است.[2][5]

آلن بلیندر، نایب‌رئیس اسبق فدرال رزرو، در مقاله راهگشای خود در سال ۱۹۹۷ نوشت: «اصل بازی در سیاست پولی، تمایز نهادن میان سیگنال واقعی و پارازیت است.» بلیندر اثبات کرد که واکنش نشان دادن به شوک‌های موقت طرف عرضه، معمولاً به رکودهای کاملاً قابل اجتناب دامن می‌زند.[2]

اگر یک بانک مرکزی به خاطر جهش قیمت نفت به ۱۲۰ دلار در هر بشکه بر اثر تنش‌های ژئوپلیتیک نرخ بهره را بالا ببرد، فشار اقتصادی حاصل از این انقباض پولی ۱۲ ماه بعد بر اقتصاد فرود می‌آید؛ زمانی که بحران ژئوپلیتیک فروکش کرده و قیمت نفت شاید به ۷۰ دلار بازگشته باشد.[4][5]

بازگشت به میانگین در بازارهای کالایی

این پدیده تحت عنوان «بازگشت به میانگین در بازارهای کالایی» شناخته می‌شود. بر خلاف هزینه اصلاح موی سر یا ویزیت پزشکی که پس از افزایش به‌ندرت پایین می‌آید، کالاهای پایه جهانی در بازارهای نقدی معامله می‌شوند و نوسانات آن‌ها شدیداً به اختلالات کوتاه‌مدت عرضه و شرایط جوی وابسته است.[1][5]

یک سرمای شدید در فلوریدا ممکن است محصول مرکبات را نابود کند و قیمت آتی آب پرتقال را ظرف یک ماه ۴۰ درصد بالا ببرد. این جهش، شاخص کل قیمت مصرف‌کننده را افزایش می‌دهد، اما به‌هیچ‌وجه نشانه‌ای از داغ شدن بیش از حد کل اقتصاد آمریکا یا مازاد قدرت خرید مصرف‌کنندگان نیست.[1]

قیمت‌های بالا در بازارهای کالایی خودبه‌خود درمان می‌شوند. با جهش قیمت گندم، کشاورزان سراسر جهان در فصل بعد اراضی بیشتری را به زیر کشت می‌برند؛ رویدادی که بازار را اشباع کرده و بدون نیاز به کوچک‌ترین دخالت بانک مرکزی، قیمت را به میانگین تاریخی خود بازمی‌گرداند.[5]

اگر فدرال رزرو در پاسخ به آن سرمای ناگهانی نرخ بهره را بالا ببرد، تنها هزینه وام ماشین‌آلات را برای کشاورزانی که درصدد بازکاشت مزارع هستند سنگین‌تر می‌کند. در این صورت، سیاست پولی عملاً مانع از واکنش طرف عرضه خواهد شد که وجودش برای کاهش دوباره بهای غذا ضروری است.[4][5]

تورم هسته با حذف خوراک و انرژی، مؤلفه‌های چسبنده اقتصاد را تفکیک می‌کند؛ بخش‌هایی نظیر مسکن، بیمه، خدمات درمانی و خدمات فردی که روی‌هم‌رفته نزدیک به ۷۷ درصد از وزن سبد شاخص قیمت مصرف‌کننده در آمریکا را تشکیل می‌دهند.[1]

جداسازی سیگنال‌های کشش تقاضا

شتاب گرفتن رشد قیمت این دسته از خدمات چسبنده، سیگنالی خالص از «تورم کشش تقاضا» صادر می‌کند. این پیام حاکی از آن است که مصرف‌کنندگان نقدینگی مازاد دارند، تقاضا از ظرفیت ساختاری تولید فراتر رفته و افزایش فراگیر قیمت‌ها در شرف ریشه‌دواندن است.[1]

قیمت خدمات به‌ندرت دچار بازگشت به میانگین می‌شود. اگر یک مکانیک به دلیل تقاضای محلی بالا دستمزد ساعتی خود را از ۱۰۰ به ۱۲۰ دلار برساند، احتمال اینکه در سال آینده دستمزدش به ۱۰۰ دلار بازگردد بسیار ناچیز است. در اینجا تورم در ساختار دستمزدهای منطقه نهادینه شده است.[5]

تورم هسته ردپای این فشار قیمتی ساختاری و ریشه‌دار را رصد می‌کند. داده‌های اداره آمار نیروی کار آمریکا حاکی از آن است که انحراف معیار متحرک ۲۴ ماهه برای شاخص کل ۲٫۸ درصد است، در حالی که این رقم برای تورم هسته روی عدد پایدارتر ۱٫۱ درصد قرار دارد و مسیر روند شفاف‌تری در اختیار سیاست‌گذاران می‌گذارد.[1][5]

بانک مرکزی اروپا در ژوئیه ۲۰۰۸ هزینه نادیده گرفتن این تفکیک را تجربه کرد؛ درست زمانی که نفت خام برنت به ۱۴۷ دلار در هر بشکه رسید و سیستم مالی جهان در آستانه فروپاشی بود، این بانک برای مهار تورم کل، نرخ بهره بازپرداخت اصلی را به ۴٫۲۵ درصد افزایش داد.

آن افزایش نرخ بهره، رکود متعاقب را تعمیق کرد، زیرا عاملی موقتی در بازار کالا هدف گرفته شده بود نه کشش تقاضای بنیادی. بانک مرکزی اروپا تنها سه ماه بعد و هم‌زمان با ترکیدن حباب کالاها، ناچار شد موضع خود را تغییر دهد و نرخ‌ها را به شدت کاهش دهد.[5]

نقاط کور سنجه‌های تورم هسته

تورم هسته علی‌رغم کاربردش برای بانک‌های مرکزی، با گسست ادراکی شدیدی در میان افکار عمومی روبه‌روست. مردم نمی‌توانند خوراک و سوخت را از دخل‌وخرج روزمره خود حذف کنند و ادعای مهار تورم هم‌زمان با افزایش قبوض خرید، اعتماد عمومی به نهادها را تضعیف می‌کند.[5]

از سوی دیگر، این پیش‌فرض که بهای حامل‌های انرژی همواره به میانگین تاریخی بازمی‌گردد، با دگرگونی‌های ساختاری کنونی با تردید روبه‌رو شده است. اگر گذار جهانی از سوخت‌های فسیلی هزینه‌های انرژی پایه را طی یک دهه به‌طور دائم بالا ببرد، تلقی کردن نوسانات انرژی به عنوان اختلالی گذرا باعث می‌شود بانک‌های مرکزی از افت پایدار دستمزدهای واقعی غافل بمانند.[5]

هزینه‌های انرژی در طول زمان به تورم هسته نیز سرایت می‌کنند. پایدار ماندن بهای گازوئیل در سطحی بالا به مدت شش ماه، شرکت‌های حمل‌ونقل را ناگزیر به افزایش نرخ کرایه‌ها می‌کند؛ امری که در نهایت خرده‌فروشان را وادار می‌سازد قیمت کالاهای مصرفی موجود در قفسه‌ها را بالا ببرند.[1][4]

بانک‌های فدرال منطقه‌ای برای پوشش این کاستی‌ها دست به ابداع سنجه‌های جایگزین زده‌اند. شعبه دالاس فدرال رزرو شاخص «میانگین پیراسته PCE» را منتشر می‌کند که خوراک و انرژی را به‌صورت پیش‌فرض حذف نمی‌کند، بلکه ۳۱ درصد از بالاترین جهش‌ها و ۲۴ درصد از عمیق‌ترین افت‌های قیمتی ماهانه را، صرف‌نظر از گروه کالایی، کنار می‌گذارد.[3]

در این روش، اگر یک قلم غذایی رفتاری متعادل داشته باشد در محاسبات حفظ می‌شود، اما چنانچه یک خدمت اساسی نظیر بلیت هواپیما به دلیل اختلال نرم‌افزاری ۲۰ درصد جهش کند، شاخص پیراسته آن را نویز تلقی کرده و کنار می‌گذارد که این رویکرد پالایشی پویاتر از سنجه صلب تورم هسته فراهم می‌آورد.[3][5]

قطب‌نمای نهایی سیاست‌گذاری

ماموریت قانونی بانک‌های مرکزی کنترل شاخص کل تورم است، چرا که این همان تورمی است که مردم مستقیماً در زندگی خود لمس می‌کنند. شاخص تورم هسته صرفاً ابزار روی داشبورد است تا سیاست‌گذاران بدون منحرف کردن اقتصاد به بیراهه رکود، این مأموریت را پیش ببرند.[4]

هنگامی که فدرال رزرو در اوایل سال ۲۰۲۴ نرخ بهره سیاستی را در بازه ۵٫۲۵ تا ۵٫۵۰ درصد ثابت نگه داشت، دلیلش این بود که تورم هسته همچنان سرسختانه بالاتر از هدف ۲ درصدی قرار داشت؛ حتی در شرایطی که افت مقطعی بهای بنزین عدد تورم کل را پایین کشیده بود.[5]

بانک مرکزی دریافت که فشارهای ناشی از کشش تقاضا در بخش مسکن و خدمات هنوز به قدر کافی فروکش نکرده است. آن‌ها با تمرکز بر سیگنال تورم هسته به جای پارازیت شاخص کل، از کاهش پیش‌رس نرخ بهره و شعله‌ور شدن دوباره تورم ساختاری جلوگیری کردند.[4][5]

این تمایز همچنان یکی از ناشناخته‌ترین سازوکارها در اقتصاد مالی مدرن است. حذف ملموس‌ترین هزینه‌های معیشت، فریبکاری آماری نیست، بلکه یک مرزبندی ریاضی ضروری است تا سیاست‌گذاری پولی به دنبال سراب‌های زودگذر در بازارهای کالایی نرود.[2][5]