مکانیسم حق برداشت مخصوص (SDR) صندوق بین‌المللی پول: نحوه عملکرد به عنوان ذخیره و واحد حساب

حق برداشت مخصوص (SDR) یک دارایی ذخیره بین‌المللی است که توسط صندوق بین‌المللی پول (IMF) برای تکمیل ذخایر رسمی کشورهای عضو ایجاد شده است. این نه یک ارز است و نه ادعای مستقیمی بر خود صندوق بین‌المللی پول. در عوض، به عنوان یک ادعای بالقوه بر ارزهای قابل استفاده آزاد اعضای صندوق عمل می‌کند. هنگامی که یک کشور با کمبود ارز خارجی مواجه می‌شود، می‌تواند SDRهای خود را با ارزهای سخت مانند دلار آمریکا یا یورو مبادله کند تا اقتصاد خود را تثبیت کند، هزینه‌ واردات حیاتی را بپردازد یا بدهی خارجی خود را تسویه کند.[1][2]

صندوق بین‌المللی پول در سال ۱۹۶۹ (میلادی) SDR را در بحبوحه‌ی نگرانی‌هایی مبنی بر ناکافی بودن عرضه جهانی طلا و دلار آمریکا برای حمایت از گسترش تجارت بین‌المللی، تأسیس کرد. هدف صندوق از ایجاد یک دارایی ذخیره مکمل، فراهم کردن منبع پایداری از نقدینگی بود که به سیاست پولی یک کشور واحد یا استخراج فیزیکی طلا وابسته نباشد. امروزه، SDR همچنین به عنوان واحد حساب اصلی برای صندوق بین‌المللی پول و چندین سازمان بین‌المللی دیگر عمل می‌کند و معیاری پایدار برای تعهدات مالی بین‌المللی ارائه می‌دهد.[2][9]

ارزش SDR ثابت نیست؛ بلکه از سبدی متشکل از پنج ارز اصلی بین‌المللی به دست می‌آید. در حال حاضر، این سبد شامل دلار آمریکا، یورو، رنمینبی چین، ین ژاپن و پوند استرلینگ بریتانیا است. صندوق بین‌المللی پول ترکیب و وزن‌دهی این سبد را هر پنج سال یک بار بازبینی می‌کند تا اطمینان حاصل شود که اهمیت نسبی این ارزها در سیستم‌های تجاری و مالی جهانی را به درستی منعکس می‌کند و وزن‌ها را بر اساس حجم صادرات و میزان ذخایر ارزی تنظیم می‌نماید.[1][2]

برای درک عملی نحوه عملکرد SDR، آن را به عنوان یک خط اعتباری تخصصی در نظر بگیرید که فقط برای دولت‌های ملی و بانک‌های مرکزی تعیین‌شده قابل دسترسی است. هنگامی که صندوق بین‌المللی پول تصمیم به تخصیص SDR می‌گیرد، آن‌ها را متناسب با سهمیه‌های موجود اعضا در صندوق توزیع می‌کند. این سهمیه‌ها به طور کلی بر اساس اندازه نسبی و جایگاه یک کشور در اقتصاد جهانی تعیین می‌شوند، به این معنی که اقتصادهای بزرگ‌تر سهمیه‌های بزرگ‌تر و SDR بیشتری دریافت می‌کنند.[4][6]

این سازوکار توزیع مبتنی بر سهمیه به این معناست که بخش عمده هر تخصیص جدید SDR ذاتاً به اقتصادهای پیشرفته می‌رسد. به عنوان مثال، در طول تخصیص تاریخی سال ۲۰۲۱ که برای مقابله با پیامدهای اقتصادی همه‌گیری کووید-۱۹ طراحی شده بود، صندوق بین‌المللی پول میلیاردها SDR را در سطح جهانی توزیع کرد. با این حال، از آنجایی که تخصیص‌ها به سهمیه‌ها گره خورده‌اند، کشورهای با درآمد بالا اکثریت قریب به اتفاق این دارایی‌ها را دریافت کردند، در حالی که کشورهای کم‌درآمد سهم اسمی بسیار کوچک‌تری داشتند.[4][5]

با وجود دریافت مقدار مطلق کمتر، تأثیر تخصیص SDR بر کشورهای کم‌درآمد به طور نامتناسبی بزرگ است. برای بسیاری از کشورهای در حال توسعه، یک تخصیص جدید SDR می‌تواند نشان‌دهنده افزایش درصدی عظیمی در کل ذخایر ارزی آن‌ها باشد. این تزریق فوری نقدینگی به آن‌ها اجازه می‌دهد تا کالاهای ضروری وارد کنند، بدهی خارجی را تسویه نمایند و ارزهای داخلی خود را بدون تحمیل اقدامات ریاضتی سخت یا جستجوی وام‌های گران‌قیمت بازار خصوصی، تثبیت کنند.[5][7]

تبدیل واقعی SDRها به ارز قابل استفاده متکی بر سیستمی به نام ترتیبات تجاری داوطلبانه (VTAs) است. صندوق بین‌المللی پول در این بازار نقش واسطه را ایفا می‌کند. اگر یک کشور در حال توسعه به دلار آمریکا نیاز داشته باشد، صندوق را مطلع می‌سازد و صندوق نیز کشور عضوی را شناسایی می‌کند که ذخایر خارجی قوی دارد و مایل است SDRها را در ازای دلار خریداری کند. این بازار ثانویه، موتوری است که SDR را به جای صرفاً یک ثبت حسابداری، به یک دارایی ذخیره عملیاتی تبدیل می‌کند.[1][3]

اگر بازار داوطلبانه نتواند نقدینگی کافی را فراهم کند، صندوق بین‌المللی پول یک سازوکار تعیین (Designation Mechanism) را به عنوان پشتیبان در اختیار دارد. تحت این سازوکار، صندوق می‌تواند اعضایی را که وضعیت تراز پرداخت‌های قوی دارند، مجبور کند تا SDRها را از اعضایی که وضعیت ضعیفی دارند، خریداری کنند. اگرچه این پشتیبان برای تضمین نقدینگی SDR وجود دارد، اما بازار داوطلبانه برای دهه‌ها به خوبی عمل کرده است و سازوکار تعیین را در عمل مدرن تا حد زیادی نظری ساخته است.[3]

نگهداری و مبادله SDRها شامل پرداخت بهره است که توسط نرخ بهره SDR (SDRi) تعیین می‌شود. نرخ بهره SDR به صورت هفتگی بر اساس میانگین وزنی نرخ‌های بهره نمایندگی اوراق بدهی کوتاه‌مدت دولتی در بازارهای پولی ارزهای سبد SDR محاسبه می‌شود. این امر تضمین می‌کند که هزینه استفاده از SDRها با هزینه‌های استقراض جهانی مطابقت داشته باشد و از ارزان شدن مصنوعی یا گران شدن بیش از حد این دارایی جلوگیری می‌کند.[2][3]

هنگامی که SDR به کشوری تخصیص داده می‌شود، آن کشور بابت دارایی‌های خود بهره دریافت می‌کند، اما همچنین بابت تخصیص خود بهره پرداخت می‌کند. اگر یک کشور دقیقاً به اندازه SDRهایی که به آن تخصیص داده شده است، نگهداری کند، بهره دریافتی و بهره پرداختی کاملاً یکدیگر را خنثی می‌کنند. هزینه تنها زمانی به وجود می‌آید که یک کشور تصمیم بگیرد با خرج کردن SDRهای خود، از ذخایرش استفاده کند.[1][2]

اگر کشوری SDRهای خود را با ارز سخت مبادله کند، دارایی‌های SDR آن کمتر از تخصیص تجمعی‌اش می‌شود. سپس باید نرخ بهره SDR را برای این کمبود پرداخت کند. برعکس، کشوری که SDRها را خریداری کرده است، اکنون بیش از تخصیص خود دارایی دارد و بابت مازاد آن بهره دریافت می‌کند. این پویایی یک انگیزه مالی برای کشورهای دارای ذخایر قوی ایجاد می‌کند تا در ترتیبات تجاری داوطلبانه شرکت کنند.[1][3]

از آنجایی که سیستم سهمیه، بیشتر SDRها را به سمت کشورهای ثروتمندی هدایت می‌کند که نیازی به نقدینگی ندارند، جامعه بین‌المللی سازوکارهایی را برای هدایت مجدد این دارایی‌ها توسعه داده است. اقتصادهای پیشرفته می‌توانند مازاد SDRهای خود را به صورت داوطلبانه به صندوق‌های تخصصی صندوق بین‌المللی پول، مانند صندوق کاهش فقر و رشد (PRGT) یا صندوق تاب‌آوری و پایداری (RST) قرض دهند.[4][8]

هدایت مجدد به کشورهای با درآمد بالا اجازه می‌دهد تا از دارایی‌های ذخیره استفاده‌نشده خود برای حمایت از کشورهای آسیب‌پذیر استفاده کنند. این صندوق‌ها سپس وام‌های ترجیحی به کشورهای کم‌درآمد و با درآمد متوسط ارائه می‌دهند و به آن‌ها کمک می‌کنند تا چالش‌های ساختاری بلندمدت مانند سازگاری با تغییرات اقلیمی و آمادگی در برابر همه‌گیری‌ها را مدیریت کنند. این وام‌دهی ثانویه، ذخایر راکد را به سرمایه فعال توسعه تبدیل می‌کند.[5][7]

با این حال، فرآیند هدایت مجدد بدون اصطکاک نیست. منتقدان استدلال می‌کنند که اتکا به وام‌های داوطلبانه از کشورهای ثروتمند، یک پویایی قدرت نابرابر را حفظ می‌کند و این وام‌ها اغلب با شروط سیاست‌گذاری سخت‌گیرانه‌ای همراه هستند. برخی از حامیان عدالت اقتصادی پیشنهاد می‌کنند که فرمول تخصیص به طور کامل بازنگری شود و آن را از سهمیه‌های صندوق بین‌المللی پول جدا کنند تا SDRهای جدید در درجه اول به کشورهایی هدایت شوند که با شدیدترین محدودیت‌های نقدینگی مواجه هستند.[8]

با وجود این بحث‌های ساختاری، SDR همچنان یک ستون حیاتی، هرچند کمتر شناخته شده، از شبکه ایمنی مالی جهانی باقی مانده است. این سازوکار به جامعه بین‌المللی اجازه می‌دهد تا در طول بحران‌های سیستمی، نقدینگی را از هیچ ایجاد کند و زمانی که بازارهای اعتباری سنتی قفل می‌شوند، شریان حیاتی را برای بانک‌های مرکزی فراهم آورد. درک مکانیسم‌های آن برای مدیریت واقعیت‌های بدهی دولتی و سیاست پولی بین‌المللی حیاتی است.[2]