ثبت درخواست عرضه اولیه سهام «ان‌اسکیل» با ارزش‌گذاری ۳۰ میلیارد دلاری و رشد درآمد ۱۲۵۲ درصدی

از یک سو، سرمایه‌گذاران خوش‌بین و حامیانی مانند انویدیا استدلال می‌کنند که ثبت بیش از ۱۰۳ میلیارد دلار قرارداد قطعی، تقاضای بی‌سابقه برای زیرساخت‌های هوش مصنوعی را ثابت می‌کند و ارزش‌گذاری ۳۰ میلیارد دلاری برای شرکتی با رشد درآمد ۱۲۵۲ درصدی کاملاً منطقی است. از سوی دیگر، تحلیلگران محتاط بازار هشدار می‌دهند که زیان خالص ۱.۰۲ میلیارد دلاری در تنها شش ماه، بدهی ۸ میلیارد دلاری و وابستگی ۵۲ درصدی درآمد به تنها یک مشتری، نشان‌دهنده یک مدل کسب‌وکار پرخطر و به شدت اهرمی است که با کوچک‌ترین نوسان در بازار می‌تواند فرو بریزد. عرضه اولیه سهام شرکت بریتانیایی «ان‌اسکیل» (Nscale) در بورس نیویورک، اکنون به میدان اصلی این تقابل تبدیل شده است.[1][3]

این ارائه‌دهنده زیرساخت‌های ابری هوش مصنوعی که در لندن مستقر است، روز جمعه با ثبت فرم S-1 در کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، رسماً برنامه خود را برای ورود به بورس نیویورک با نماد اختصاری NSCL اعلام کرد. بر اساس این اسناد، درآمد ان‌اسکیل در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ با جهشی خیره‌کننده به ۱۴۰.۶ میلیون دلار رسیده است که در مقایسه با درآمد ۱۰.۴ میلیون دلاری در مدت مشابه سال قبل، رشد ۱۲۵۲ درصدی را نشان می‌دهد. با این حال، هزینه این رشد سریع بسیار سنگین بوده است؛ زیان خالص شرکت در همین دوره شش‌ماهه از ۳۶۸.۹ میلیون دلار به ۱.۰۲ میلیارد دلار افزایش یافته است.[2][4]

مدیران ان‌اسکیل برای این عرضه اولیه، ارزش‌گذاری ۳۰ میلیارد دلاری را هدف‌گذاری کرده‌اند که نشان‌دهنده دو برابر شدن ارزش شرکت نسبت به ارزیابی ۱۴.۶ میلیارد دلاری در دور جذب سرمایه ماه مارس ۲۰۲۶ است. برای تامین مالی این توسعه عظیم، شرکت به تازگی ۳.۱ میلیارد دلار اوراق قرضه قابل تبدیل به سهام به سرمایه‌گذاران فروخته است. در این میان، شرکت انویدیا به تنهایی ۱ میلیارد دلار از این اوراق را خریداری کرده است که نشان می‌دهد این غول تراشه‌ساز، علاوه بر تامین سخت‌افزار، نقش فزاینده‌ای در تامین مالی اکوسیستم خریداران خود ایفا می‌کند.[3][5]

مدل کسب‌وکار ان‌اسکیل بر پایه خرید انبوه پردازنده‌های گرافیکی (GPU)، تامین زمین و برق، و سپس اجاره دادن این ظرفیت پردازشی به توسعه‌دهندگان هوش مصنوعی بنا شده است. تا پایان ماه اوت ۲۰۲۶، این شرکت حدود ۴۶۱ هزار پردازنده گرافیکی فعال یا در حال قرارداد در اختیار داشته است. این زیرساخت عظیم در پنج مرکز داده فعال و ۱۲ سایت در حال ساخت توزیع شده است و شرکت چشم‌اندازی برای دستیابی به ظرفیت تامین برق ۱۰ گیگاواتی در ۱۴ منطقه مختلف جغرافیایی ترسیم کرده است.[4][6]

آنچه ان‌اسکیل را در بازار متمایز می‌کند، حجم بی‌سابقه سفارش‌های ثبت‌شده آن است. این شرکت اعلام کرده است که ارزش کل قراردادهای فعال و امضاشده (TCV) آن از مرز ۱۰۳.۴ میلیارد دلار عبور کرده است. این رقم شامل یک قرارداد عظیم ۴۵ میلیارد دلاری با استارتاپ هوش مصنوعی «آنتروپیک» (Anthropic) است که ماه گذشته برای اجاره ظرفیت پردازشی از پردیس مراکز داده ان‌اسکیل در ویرجینیای غربی به امضا رسید. این حجم از قراردادهای بلندمدت، تضمینی برای جریان‌های نقدی آینده شرکت محسوب می‌شود.[2][3]

با وجود این پشتوانه چشمگیر، صورت‌های مالی ان‌اسکیل ریسک‌های تمرکز بالایی را نشان می‌دهند. در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، بیش از ۵۲ درصد از کل درآمد ۱۴۰.۶ میلیون دلاری شرکت تنها از سوی یک مشتری ناشناس تامین شده است. علاوه بر این، ساخت چنین زیرساخت فیزیکی عظیمی نیازمند سرمایه هنگفتی است. ترازنامه شرکت نشان می‌دهد که ان‌اسکیل در حال حاضر بیش از ۸ میلیارد دلار بدهی دارد. از زیان ۱.۰۲ میلیارد دلاری گزارش‌شده، حدود ۴۵۷ میلیون دلار مربوط به تعدیل ارزش منصفانه دارایی‌ها بوده است، اما زیان عملیاتی شرکت همچنان رقم قابل توجه ۴۹۲ میلیون دلار را نشان می‌دهد.[1][2]

ورود ان‌اسکیل به بازار عمومی، آزمونی حیاتی برای سنجش اشتهای سرمایه‌گذاران نسبت به شرکت‌های ارائه‌دهنده زیرساخت هوش مصنوعی (موسوم به نئوکلادها) خواهد بود. این شرکت در بازاری به شدت رقابتی فعالیت می‌کند و باید با رقبای قدرتمندی مانند «کورویو» (CoreWeave)، «نبیوس» (Nebius) و «کروزئو» (Crusoe) رقابت کند. مت کندی، استراتژیست ارشد در موسسه رنسانس کپیتال می‌گوید: «شرایط برای تامین مالی زیرساخت‌های هوش مصنوعی به اندازه کافی خوب است تا این معاملات انجام شوند، اما دیگر خبری از شور و شوق بی‌حد و حصر چند ماه پیش نیست.» او می‌افزاید که قراردادهای ۱۰۰ میلیارد دلاری ان‌اسکیل، نقطه قوت اصلی این شرکت در جذب سرمایه‌گذاران است.[3][5]

تصمیم ان‌اسکیل برای عرضه سهام در بورس نیویورک به جای لندن، بار دیگر چالش‌های بریتانیا در حفظ شرکت‌های فناوری با رشد بالا را برجسته می‌کند. جاش پین، بنیان‌گذار و مدیرعامل ان‌اسکیل که پیش از این شرکت استخراج رمزارز آرکون انرژی را مدیریت می‌کرد، برای تامین سرمایه میلیارد دلاری مورد نیاز خود، بازارهای عمیق‌تر و نقدشونده‌تر ایالات متحده را انتخاب کرده است. این عرضه اولیه توسط کنسرسیومی از بزرگترین بانک‌های وال استریت شامل گلدمن ساکس، جی‌پی مورگان و مورگان استنلی هدایت می‌شود.[4][6]

مسیر پیش روی ان‌اسکیل اکنون به توانایی این شرکت در تبدیل قراردادهای کاغذی ۱۰۳ میلیارد دلاری به درآمد عملیاتی فعال بستگی دارد. در حالی که تقاضا برای توان پردازشی هوش مصنوعی همچنان رو به افزایش است، چالش‌های فیزیکی مانند تامین برق و مدیریت هزینه‌های تامین مالی، موانع اصلی این مسیر خواهند بود. گام بعدی و قابل ارزیابی در این فرآیند، تعیین محدوده قیمتی رسمی سهام توسط بانک‌های متعهد پذیره‌نویسی است که ارزش‌گذاری نهایی بازار را برای این غول نوظهور زیرساختی مشخص خواهد کرد.[1][3]