چگونه مکانیسم ثبات اروپایی ۵۰۰ میلیارد یورویی، بحران‌های بدهی حاکمیتی را مهار می‌کند

نهایی‌ترین پشتوانه مالی منطقه یورو دارای حداکثر ظرفیت وام‌دهی ۵۰۰ میلیارد یورویی است؛ رقمی که تقریباً معادل کل تولید اقتصادی سالانه اتریش است. این استخر سرمایه که توسط مکانیسم ثبات اروپایی (ESM) مدیریت می‌شود، برای جلوگیری از فروپاشی اتحادیه پولی در زمانی که یک کشور عضو دسترسی خود را به بازارهای بین‌المللی اوراق قرضه از دست می‌دهد، ایجاد شده است. مکانیسم ثبات اروپایی به جای عمل کردن به عنوان یک ماشین چاپ پول بدون محدودیت، به عنوان یک صندوق بیمه با اهرم مالی بالا عمل می‌کند که بر پایه ۸۰.۵ میلیارد یورو سرمایه واقعی پرداخت‌شده از سوی ۲۰ کشور منطقه یورو بنا شده است.[1]

مکانیسم ثبات اروپایی که در سال ۲۰۱۲ به عنوان جانشین دائمی صندوق‌های موقت بحران تأسیس شد، معماری تعاملات پولی-مالی اروپا را به طور بنیادین تغییر داد. پیش از ایجاد آن، منطقه یورو فاقد یک مکانیسم ساختاری برای نجات مالی کشورهای حاکم بدون نقض بند «عدم نجات مالی» در پیمان ماستریخت بود. این مکانیسم با ایجاد یک سازمان بین‌دولتی تحت حقوق بین‌الملل عمومی به مقرری لوکزامبورگ، این محدودیت را دور زد؛ سازمانی که ابزارهای بدهی منتشر می‌کند تا وام‌های کشورهای عضوِ درگیر بحران را تأمین مالی کند.[3][6]

مکانیسم ثبات اروپایی سرمایه خود را از طریق دو ابزار اصلی به کار می‌گیرد: وام‌های تعدیل اقتصاد کلان و خطوط اعتباری پیشگیرانه. وام‌های تعدیل اقتصاد کلان سنگین‌ترین نوع مداخله را نشان می‌دهند و مختص کشورهایی هستند که دسترسی به بازار را به طور کامل از دست داده‌اند. این وام‌ها دریافت‌کننده را ملزم به امضای یک یادداشت تفاهم می‌کند که در آن به تثبیت شدید مالی و اصلاحات ساختاریِ طراحی‌شده برای بازگرداندن توانایی پرداخت بدهی در بلندمدت متعهد می‌شود.[1][4]

خطوط اعتباری مشروط پیشگیرانه (PCCL) و خطوط اعتباری با شرایط تشدیدشده (ECCL) عملکرد کاملاً متفاوتی دارند. آن‌ها به عنوان یک سیگنال برای بازارها عمل می‌کنند و پیش از آنکه یک کشور به طور کامل از انتشار بدهی حاکمیتی محروم شود، یک پشتوانه اعتباری فراهم می‌کنند. برای واجد شرایط بودن دریافت PCCL، یک کشور عضو باید از قبل بنیادهای اقتصادی سالمی را نشان دهد، از جمله کسری بودجه عمومی دولت به میزان کمتر از ۳ درصد تولید ناخالص داخلی و یک مسیر پایدار بدهی.[2][3]

سقف وام‌دهی ۵۰۰ میلیارد یورویی یک خزانه ثابت پول نقد نیست. این سقف توسط ۷۰۴.۸ میلیارد یورو کل سرمایه تعهدشده پشتیبانی می‌شود که از این مقدار تنها ۸۰.۵ میلیارد یورو پرداخت شده است. ۶۲۴.۳ میلیارد یورو باقی‌مانده، سرمایه عندالمطالبه است؛ یک وعده الزام‌آور قانونی از سوی کشورهای عضو برای تأمین بودجه در صورتی که ESM با زیان مواجه شود. این ساختار به ESM اجازه می‌دهد تا به بالاترین رتبه اعتباری ممکن دست یابد و بتواند با هزینه کم در بازارهای بین‌المللی وام بگیرد و آن نرخ‌های بهره پایین را به اعضای بحران‌زده منتقل کند.[1][4]

شروط سخت‌گیرانه مرتبط با بودجه‌های ESM، هسته اصلی سازش ساختاری میان کشورهای طلبکار و بدهکار منطقه یورو است. کشورهای شمال اروپا خواستار آن بودند که کمک‌های مالی به یک اتحادیه انتقال دائمی ثروت تبدیل نشود. با گره زدن پرداخت‌ها به بررسی‌های سه‌ماهه اهداف مالی، ESM تضمین می‌کند که حمایت نقدینگی به طور صریح با اصلاحات ساختاری مرتبط است و پاسخگویی سیاسی را به دولت دریافت‌کننده تحمیل می‌کند.[5][6]

قدرت واقعی ESM از طریق ارتباط مستقیم آن با بانک مرکزی اروپا (ECB) فراتر از ترازنامه خود این نهاد گسترش می‌یابد. یک کشور عضو که با موفقیت در مورد یک برنامه ESM مذاکره کند، واجد شرایط برنامه «تراکنش‌های پولی قطعی» (OMT) بانک مرکزی اروپا می‌شود. تحت برنامه OMT، بانک مرکزی اروپا می‌تواند اوراق قرضه حاکمیتی کوتاه‌مدت آن کشور را در بازار ثانویه به مقادیر بالقوه نامحدود خریداری کند؛ مکانیسمی که از نظر تاریخی حتی بدون فعال شدن نیز برای آرام کردن بازده اوراق قرضه کافی بوده است.[3][4]

اصلاحات اخیر در معاهده ESM، مأموریت آن را گسترش داد تا به عنوان پشتوانه مشترک برای «صندوق وضوح واحد» (SRF) عمل کند. این بدان معناست که ESM اکنون می‌تواند یک خط اعتباری تا سقف ۶۸ میلیارد یورو برای تأمین مالی فرآیند انحلال منظم بانک‌های در حال ورشکستگی اروپایی ارائه دهد. این تغییر ساختاری برای قطع «حلقه شوم» میان بدهی حاکمیتی و ورشکستگی بانکی طراحی شده است و تضمین می‌کند که یک بحران بانکی به طور خودکار کشور میزبان را ورشکسته نمی‌کند.[2][3]

با وجود مقیاس عظیم آن، سقف ۵۰۰ میلیارد یورویی دارای محدودیت‌های ساختاری است. اندازه آن برای مدیریت بحران‌ها در اقتصادهای کوچک تا متوسط مانند یونان، ایرلند یا پرتغال تنظیم شده است. اگر یک اقتصاد بزرگ مانند ایتالیا یا اسپانیا با توقف ناگهانی در دسترسی به بازار مواجه شود، ظرفیت ESM به شدت تحت فشار قرار خواهد گرفت و برای جلوگیری از فروپاشی سیستماتیک، اتکای شدید به مداخلات پولی بانک مرکزی اروپا ضروری خواهد بود.[5][6]

در طول همه‌گیری کووید-۱۹، ESM یک خط اعتباری تخصصی به نام «حمایت در بحران همه‌گیری» ایجاد کرد که تا ۲۴۰ میلیارد یورو (معادل ۲ درصد از تولید ناخالص داخلی سال ۲۰۱۹ هر عضو) را با این شرط انحصاری ارائه می‌داد که بودجه‌ها برای هزینه‌های مستقیم و غیرمستقیم مراقبت‌های بهداشتی استفاده شوند. نکته قابل توجه این است که هیچ کشور عضوی برای دریافت آن درخواست نداد. این نرخ مشارکت صفر، نشان‌دهنده انگ سیاسی ماندگار مرتبط با استقراض از ESM و ترجیح کشورها برای استفاده از صندوق بازیابی جداگانه اتحادیه اروپا موسوم به NextGenerationEU است.[2][5]

تصمیم‌گیری برای اعطای حمایت ثبات نیازمند توافق دوجانبه در میان شورای حکام ESM است که متشکل از وزرای دارایی منطقه یورو می‌باشد. در رویه‌های استاندارد، این امر نیازمند اتفاق آرا است. با این حال، یک رویه رأی‌گیری اضطراری اجازه می‌دهد تا در صورتی که کمیسیون اروپا و بانک مرکزی اروپا نتیجه بگیرند که عدم اقدام، پایداری اقتصادی و مالی منطقه یورو را تهدید می‌کند، تصمیم‌گیری با اکثریت واجد شرایط ۸۵ درصدی انجام شود.[1][3]

مکانیسم ثبات اروپایی همچنان به عنوان دفاع نهادی اصلی منطقه یورو در برابر نکول حاکمیتی باقی مانده است. در حالی که اتحادیه اروپا درباره آینده انتشار بدهی مشترک و هزینه‌های دفاعی بحث می‌کند، مدل وام‌دهی بین‌دولتی اهرم‌دار و به شدت مشروط ESM به عنوان خط پایه تثبیت‌شده ایستاده است. آزمون ساختاری بعدی این خواهد بود که آیا سقف ۵۰۰ میلیارد یورویی و شروط سخت‌گیرانه آن می‌تواند الزامات سرمایه‌ای عظیم گذارهای اقتصادی قریب‌الوقوع اروپا را برآورده کند، یا اینکه این چالش‌ها نیازمند یک معماری مالی کاملاً جدید خواهند بود.[5][6]