افزایش هزینه‌های استقراض ژاپن به بالاترین حد ۳۰ ساله، باعث سقوط بازار جهانی اوراق قرضه شد

طی دو دهه گذشته، بازارهای مالی جهانی بر یک قانون فیزیکی ظاهراً تغییرناپذیر تکیه کرده بودند: استقراض پول در ژاپن تقریباً رایگان است. آن دوران به طور ناگهانی به پایان رسیده و پیامدهای آن آماده است تا وام‌های مسکن آمریکایی، سهام اروپایی و بدهی‌های شرکتی جهانی را تحت تأثیر قرار دهد. انحلال سیاست پولی فوق‌العاده تسهیلی ژاپن دیگر یک تغییر اقتصادی محلی نیست؛ بلکه فعالانه در حال تخلیه نقدینگی از سیستم مالی بین‌المللی است. با افزایش هزینه سرمایه در چهارمین اقتصاد بزرگ جهان، سرمایه‌گذاران در همه جا مجبورند سبدهای خود را مجدداً تنظیم کنند و برای یک محیط کلان اقتصادی کاملاً متفاوت آماده شوند که در آن دیگر نمی‌توان پول ارزان را بدیهی فرض کرد.

روز سه‌شنبه، بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله دولتی ژاپن برای اولین بار از سپتامبر ۱۹۹۶ (شهریور ۱۳۷۵) از آستانه ۳٪ عبور کرد. این نشان‌دهنده یک چرخش خیره‌کننده برای کشوری است که تا اوایل ۲۰۲۴ (اوایل ۱۴۰۳) نرخ‌های بهره منفی را حفظ کرده بود. از آنجا که بازده اوراق قرضه رابطه معکوس با قیمت دارد، این جهش منعکس‌کننده فروش گسترده و پایدار توسط دارندگان اوراق قرضه است که به تورم ناشی از انرژی و وخامت شرایط مالی واکنش نشان می‌دهند. تأثیر روانی عبور از سد ۳٪، شوکی را در میزهای معاملاتی از توکیو تا لندن ایجاد کرده و نشان می‌دهد که تسلط دیرینه بانک مرکزی ژاپن بر بازار اوراق قرضه داخلی‌اش سرانجام در حال تضعیف است.[1][2][4]

برای درک اینکه چرا یک شاخص داخلی اوراق قرضه ژاپن باعث اضطراب جهانی می‌شود، باید به سازوکار «تجارت انتقالی ین» نگاه کرد. سال‌ها، سرمایه‌گذاران نهادی با نرخ بهره نزدیک به صفر، ین قرض می‌گرفتند، آن وجوه را به دلار یا یورو تبدیل می‌کردند و در دارایی‌های با بازده بالاتر در خارج از کشور، مانند اوراق خزانه‌داری ایالات متحده یا سهام فناوری، سرمایه‌گذاری می‌کردند. این استراتژی عملاً قیمت دارایی‌های جهانی را با سرمایه ارزان ژاپنی یارانه‌دهی می‌کرد و شبکه‌ای عظیم و به‌هم‌پیوسته از اهرم مالی ایجاد کرده بود که کاملاً به حفظ نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن در پایین‌ترین سطح ممکن وابسته بود.[1]

با افزایش بازده ژاپن، بنیان ریاضی تجارت انتقالی فرو می‌ریزد. سرمایه‌گذاران مجبورند دارایی‌های جهانی خود را بفروشند تا وام‌های ینی خود را که به طور فزاینده‌ای گران شده‌اند، بازپرداخت کنند. این انحلال گسترده، نقدینگی را از بازارهای جهانی تخلیه می‌کند و هزینه‌های استقراض را در همه جا، از وال استریت تا فرانکفورت، بالا می‌برد. تأثیرات آن در اقتصادهای بزرگ مشهود است؛ بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله ایالات متحده به سمت ۴/۷۹٪ حرکت کرده و بازده منطقه یورو به بالاترین حد چند ساله رسیده است، زیرا معامله‌گران تلاش می‌کنند خود را با واقعیت جدید اعتبار جهانی سخت‌تر وفق دهند.[2][4]

سقوط جهانی اوراق قرضه، بازاری را تشدید می‌کند که از قبل تحت فشار انتشار سنگین بدهی و تقاضاهای رقابتی سرمایه قرار داشت. شرکت‌های فناوری به شدت در حال جمع‌آوری پول برای تأمین مالی رونق هوش مصنوعی هستند، در حالی که بار بدهی ملی ایالات متحده از ۴۰ تریلیون دلار بی‌سابقه فراتر رفته است. غیبت ناگهانی سرمایه ارزان ژاپنی، یک ضربه‌گیر حیاتی را برای این نیازهای عظیم استقراض حذف می‌کند و ناشران دولتی و شرکتی را وادار می‌سازد تا برای یک منبع رو به کاهش وجوه موجود، با نرخ‌های بهره به مراتب بالاتر رقابت کنند.[2][4]

در داخل ژاپن، بازده ۳٪ یک مشکل مالی جدی ایجاد می‌کند که تهدید به فلج کردن برنامه اقتصادی دولت است. دولت ژاپن نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ۲۴۹٪ را به دوش می‌کشد که یکی از بالاترین شاخص‌های بدهی در جهان توسعه‌یافته است. پیش‌بینی می‌شود هزینه خدمات‌دهی بدهی در سال آینده به رقم بی‌سابقه ۳۶/۶ تریلیون ین (تقریباً ۲۳۰ میلیارد دلار) برسد که نشان‌دهنده جهش ۱۷٪ در یک سال است. این بار بهره‌ای فزاینده، توانایی دولت برای تأمین مالی خدمات عمومی یا تحریک رشد را به شدت محدود می‌کند.[5][6]

بانک مرکزی ژاپن خود را بین نیروهای اقتصادی متضاد، بدون هیچ استراتژی خروج آسانی، گرفتار می‌بیند. این کشور به شدت به واردات نفت خام وابسته است و ین ضعیف ژاپن مستقیماً از طریق خریدهای انرژی، تورم را وارد می‌کند. با افزایش تورم داخلی به ۱/۹٪ و ثبت سه ماه متوالی روند صعودی، بانک مرکزی تحت فشار زیادی قرار دارد تا نرخ بهره را افزایش دهد تا از پول ملی حمایت کرده و از خارج شدن کنترل هزینه‌های زندگی برای شهروندان عادی جلوگیری کند.[5]

با این حال، افزایش نرخ‌ها تهدید می‌کند که اقتصاد داخلی از قبل شکننده را که برای کسب شتاب تلاش کرده، خفه کند. طی چهار فصل گذشته، تولید ناخالص داخلی ژاپن به طور متوسط تنها ۰/۱٪ رشد کرده است. هزینه‌های استقراض بالاتر می‌تواند سرمایه‌گذاری شرکت‌ها و هزینه‌های مصرف‌کننده را دقیقاً در زمانی که دولت سانا تاكایچی (Sanae Takaichi) برنامه‌های جدید بودجه‌ای تهاجمی و هزینه‌های بی‌سابقه‌ای را برای احیای پایگاه صنعتی کشور و حمایت از جمعیت سالخورده در نظر گرفته، سرکوب کند. اگر بانک مرکزی بیش از حد تهاجمی عمل کند، خطر فرو رفتن مجدد کشور در رکود تورمی را که دهه‌ها برای فرار از آن تلاش کرده بود، به جان می‌خرد.[2][4][5]

این نوسانات توجه شدید بین‌المللی، به ویژه از سوی واشنگتن، را به خود جلب کرده است، جایی که مقامات وضعیت را از نزدیک زیر نظر دارند. اسکات بسنت (Scott Bessent)، وزیر خزانه‌داری ایالات متحده، و ساتسوکی کاتایاما (Satsuki Katayama)، وزیر دارایی ژاپن، اخیراً در اجلاس گروه ۲۰ در کارولینای شمالی برای هماهنگی مداخلات احتمالی دیدار کردند. بنا به گزارش‌ها، دولت ایالات متحده نگران است که انحلال بی‌نظم بدهی ژاپن می‌تواند بازارهای مالی آمریکا را بی‌ثبات کند، ین را بیشتر تضعیف کند و یک بحران نقدینگی آبشاری ایجاد کند، درست در زمانی که فدرال رزرو تلاش می‌کند فرود نرم اقتصادی ظریف خود را مدیریت کند.[3]

مداخلات بازار از هم‌اکنون به طور جدی آغاز شده است، زیرا سیاست‌گذاران تلاش می‌کنند جلوی ضرر را بگیرند. در ماه جولای (تیر)، ایالات متحده از مداخله عظیم ۱۰۰ میلیارد دلاری ژاپن برای حمایت از ین در برابر حملات سفته‌بازانه پشتیبانی کرد. اخیراً، خزانه‌داری ایالات متحده متعهد شد که بازخرید اوراق خزانه‌داری بلندمدت را دو برابر کند تا حمایت موقتی از بازار فراهم آورد. این اقدام نشان‌دهنده عمق نگرانی واشنگتن در مورد افزایش هزینه‌های استقراض جهانی و پتانسیل یک شوک سیستمی گسترده‌تر است، در صورتی که به بازار اوراق قرضه ژاپن اجازه داده شود از کنترل خارج شود.[3][4]

قیمت‌های جهانی انرژی بر آتش تورم می‌افزاید و محاسبات بانک مرکزی را پیچیده می‌کند. تنش‌های ژئوپلیتیکی اخیر، از جمله اقدامات نظامی ایالات متحده که پرتابگرهای موشکی ایران را در نزدیکی تنگه هرمز هدف قرار داد، قیمت نفت خام برنت را به بالای ۹۲ دلار در هر بشکه رسانده است. این تورم ناشی از انرژی، بانک‌های مرکزی در سراسر جهان را تحت فشار بیشتری قرار می‌دهد تا سیاست‌های پولی سخت‌گیرانه را حفظ کنند، و بازار اوراق قرضه را بدون چشم‌انداز تسکین رها می‌کند و تضمین می‌کند که هزینه سرمایه در آینده قابل پیش‌بینی بالا باقی خواهد ماند. برای ژاپن، که تقریباً تمام سوخت‌های فسیلی خود را وارد می‌کند، ترکیب ارز ضعیف و افزایش قیمت نفت به ویژه مجازات‌کننده است.[4]

برای یک نسل از معامله‌گران، اوراق قرضه دولتی ژاپن به عنوان یک معیار باثبات و کم‌بازده در نظر گرفته می‌شد که لنگر مالی جهانی بود. تأثیر روانی بازده ۳٪، قیمت‌گذاری مجدد اساسی ریسک را در تمام طبقات دارایی اجباری می‌کند. این امر نشان‌دهنده خروج قطعی از دوران رکود تورمی است که در آن خریدهای عظیم بانک مرکزی، نرخ‌ها را به طور مصنوعی سرکوب کرده بود. این وضعیت سرمایه‌گذاران را مجبور می‌کند که دیدگاه خود را نسبت به بدهی‌های دولتی بازنگری کنند و برای قرض دادن پول به دولت‌های به شدت بدهکار، حق بیمه بالاتری طلب کنند. این تغییر الگو به این معنی است که دوران «پول رایگان» رسماً به پایان رسیده و با محیطی از نرخ‌های بهره واقعی مثبت جایگزین شده که از نظر تاریخی عادی‌تر، اما دردناک است.[2][4]

فعالان بازار اکنون خود را برای نشست سیاست‌گذاری مورد انتظار بانک مرکزی ژاپن در ماه سپتامبر (شهریور) آماده می‌کنند. با توجه به اینکه این بانک قبلاً در ماه ژوئن (خرداد) نرخ بهره سیاستی خود را به ۱٪ (بالاترین میزان در ۳۱ سال گذشته) افزایش داده است، تحلیلگران پیش‌بینی می‌کنند که بانک مرکزی ممکن است سرعت افزایش نرخ‌ها را تسریع کند و احتمالاً هزینه استقراض را به ۱/۲۵٪ برساند. اگر این اتفاق بیفتد، سقوط جهانی اوراق قرضه می‌تواند تشدید شود، شرایط مالی را برای مصرف‌کنندگان و شرکت‌ها در سراسر جهان سخت‌تر کند و انعطاف‌پذیری اقتصاد جهانی را که به سرمایه ارزان ژاپنی معتاد شده است، بیازماید.[5][6]