چگونه ترازنامه بانک‌های مرکزی و حساب‌های ذخیره، سیاست پولی را از طریق تسهیل و انقباض کمی منتقل می‌کنند

یک گروه استدلال می‌کنند که انقباض کمی (Quantitative tightening) یک عملیات منفعلانه و پس‌زمینه است؛ یعنی صرفاً اجازه می‌دهند سررسید اوراق قرضه فرا برسد تا ذخایر مازاد بدون ایجاد اختلال در بازارها تخلیه شوند. گروه مقابل بر این باورند که انقباض، نقدینگی بانک‌های تجاری را فعالانه از بین می‌برد و مؤسسات را مجبور می‌کند تا پول نقد احتکار کرده و وام‌دهی به اقتصاد واقعی را به شدت کاهش دهند. در مرکز این اصطکاک، یک سازوکار چند تریلیون دلاری قرار دارد: ترازنامه بانک مرکزی و حساب‌های ذخیره‌ای که بانک‌های تجاری نزد مقام پولی نگهداری می‌کنند.[1][8]

سازوکار این سیستم، هزینه سرمایه را برای اقتصاد جهانی دیکته می‌کند. زمانی که یک بانک مرکزی دست به تسهیل کمی (Quantitative easing) می‌زند، اوراق قرضه دولتی و اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن را از بازار آزاد خریداری می‌کند. بانک مرکزی هزینه این دارایی‌ها را با خلق پول الکترونیکی جدید می‌پردازد و آن را مستقیماً به حساب‌های ذخیره بانک‌های تجاری واریز می‌کند.[4][5]

این هجوم ذخایر، ترازنامه بخش بانکی را اساساً تغییر می‌دهد. بین سال‌های ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۲، فدرال رزرو (Federal Reserve) دارایی‌های خود را از ۴٫۱ تریلیون دلار به نزدیک ۹ تریلیون دلار افزایش داد و سیستم را با ۴٫۲ تریلیون دلار ذخایر بانکی جدید غرق کرد. با سرریز شدن حساب‌های ذخیره، بانک‌ها با هزینه‌های استقراض بین‌بانکی نزدیک به صفر مواجه می‌شوند و برای ایجاد بازدهی، انگیزه بالایی برای اعطای اعتبار به کسب‌وکارها و خانوارها پیدا می‌کنند.[1]

انتقال این سیاست کاملاً بدون اصطکاک نیست. بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (Bank for International Settlements) دریافت که اگرچه تسهیل کمی هزینه‌های استقراض بلندمدت را کاهش می‌دهد، اما جریان واقعی اعتبار به شرکت‌ها به شدت به سرمایه هر یک از بانک‌های تجاری بستگی دارد. بانک‌هایی که سرمایه خوبی دارند، نقدینگی را منتقل می‌کنند؛ اما بانک‌های تحت فشار، ذخایر را صرفاً برای برآورده کردن الزامات نظارتی احتکار می‌کنند.[6]

این پویایی در طول انقباض کمی معکوس می‌شود. برای کوچک کردن ترازنامه، بانک مرکزی اجازه می‌دهد سررسید اوراق قرضه‌اش فرا برسد بدون اینکه اصل سرمایه را مجدداً سرمایه‌گذاری کند، یا اینکه فعالانه دارایی‌هایش را می‌فروشد. هنگامی که خزانه‌داری مبلغ اوراق قرضه سررسید شده در دست بانک مرکزی را بازپرداخت می‌کند، این وجوه از سیستم مالی گسترده‌تر خارج شده و مستقیماً سطح کل ذخایر نگهداری شده توسط بانک‌های تجاری را کاهش می‌دهد.[1][3]

انجمن اقتصادی آمریکا (American Economic Association) یک آسیب‌پذیری حیاتی را در این فرآیند معکوس برجسته می‌کند: پیوند نقدینگی-دیرش بانکی. در طول دوره‌های انبساطی، بانک‌ها اغلب هجوم سپرده‌های خود را در دارایی‌های با دیرش طولانی سرمایه‌گذاری می‌کنند. هنگامی که انقباض پولی ذخایر را تخلیه می‌کند، بانک‌ها در حالی که با خروج فوری نقدینگی مواجه‌اند، خود را دارنده اوراق بهادار بلندمدت و غیرنقدشونده می‌بینند؛ وضعیتی که یک عدم تطابق دیرش ایجاد می‌کند و می‌تواند توانایی پرداخت دیون آن‌ها را تهدید کند.[3]

این امر سه‌گانه غیرممکن ترازنامه بانک مرکزی را ایجاد می‌کند. مقامات پولی باید بین سه هدف رقیب تعادل ایجاد کنند: حفظ کنترل بر نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت، تأمین نقدینگی کافی برای جلوگیری از بی‌ثباتی مالی، و به حداقل رساندن ردپای خود در بازارهای مالی برای جلوگیری از تحریف قیمت دارایی‌ها. با کوچک شدن ترازنامه، دستیابی همزمان به هر سه هدف از نظر ریاضی غیرممکن می‌شود.[2]

مکانیسم انتقال بانک مرکزی اروپا (European Central Bank) نشان می‌دهد که چگونه این ذخایر بر اقتصاد کلان تأثیر می‌گذارند. تغییرات در عرضه ذخایر، نرخ وام‌دهی بین‌بانکی یک‌شبه را دیکته می‌کند. این نرخ به عنوان خط پایه برای کل منحنی بازده عمل می‌کند و با تسری در سیستم مالی، قیمت‌گذاری اوراق قرضه شرکتی، کارت‌های اعتباری مصرف‌کنندگان و وام‌های مسکن ۳۰ ساله را تعیین می‌کند.[4]

راهنمای عملیات بازار بانک انگلستان (Bank of England) تأکید می‌کند که هدف اصلی از مدیریت این ذخایر، همسو نگه داشتن نرخ یک‌شبه با نرخ سیاست رسمی است. اگر ذخایر بیش از حد کمیاب شوند، بانک‌ها قیمت پول نقد یک‌شبه را بالا می‌برند و باعث می‌شوند نرخ مؤثر بازار از هدف بانک مرکزی فاصله بگیرد.[7]

برای جلوگیری از این جدایی، بانک‌های مرکزی اکنون در چارچوب «ذخایر فراوان» عمل می‌کنند. بانک مرکزی به جای مدیریت خرد عرضه کمیاب ذخایر برای رسیدن به یک نرخ هدف، سیستم را با ذخایر مازاد غرق می‌کند و نرخ سیاست‌گذاری را با تنظیم بهره‌ای که به آن موجودی‌های ذخیره می‌پردازد، تعیین می‌کند.[1][8]

مجله بانکداری ای‌بی‌ای (ABA Banking Journal) خاطرنشان می‌کند که تعیین آستانه دقیق «فراوان» بسیار پیچیده است. تغییرات نظارتی از سال ۲۰۰۸ به این سو، بانک‌ها را ملزم می‌کند تا سپرهای بسیار بزرگ‌تری از دارایی‌های نقدشونده با کیفیت بالا نگهداری کنند. در نتیجه، سیستم بانکی تنها برای عملکرد خود به تریلیون‌ها دلار ذخیره نیاز دارد؛ به این معنی که انقباض پولی می‌تواند بسیار زودتر از آنچه مدل‌های تاریخی نشان می‌دهند، باعث کمبود نقدینگی شود.[8]

صندوق بین‌المللی پول (International Monetary Fund) هشدار می‌دهد که سیاست‌های ترازنامه بانک‌های مرکزی اثرات سرریز قابل‌توجهی به همراه دارد. هنگامی که بانک‌های مرکزی بزرگ ترازنامه‌های خود را منبسط یا منقبض می‌کنند، تغییرات حاصل در نقدینگی جهانی و تفاوت بازدهی‌ها، جریان‌های عظیم سرمایه را به بازارهای نوظهور وارد یا از آن‌ها خارج می‌کند و شرایط پولی را به فراتر از مرزها صادر می‌کند.[5]

انتقال سیاست پولی از طریق ترازنامه، تمرینی برای مدیریت رفتار بانک‌های تجاری است. بانک‌های مرکزی با تغییر مقدار ذخایر و بهره پرداختی به آن‌ها، هزینه پایه نقدینگی را دیکته می‌کنند. نقطه دقیقی که در آن سیستم از ذخایر فراوان به ذخایر کمیاب تغییر وضعیت می‌دهد، همچنان مجهول حیاتی بازارهای مالی است که در حال عبور از چرخه انقباضی فعلی هستند.[1][2]