چرا افق ۱۰ روزه و سطح اطمینان ۹۹ درصدی، تریلیون‌ها دلار از ذخایر سرمایه بانک‌ها را تعیین می‌کنند؟

در ۱۸ سپتامبر ۲۰۲۳، نهادهای بانکی ایالات متحده یک پیشنهاد مشترک ۱۰۸۹ صفحه‌ای را در «فدرال رجیستر» منتشر کردند تا نحوه محاسبه سرمایه قانونی توسط موسسات بزرگ را بازنگری کنند. در هسته این چارچوب و استانداردهای جهانی بازل که آن را اجرا می‌کند، یک مرز ریاضیاتی قرار دارد: الزام به سنجش ریسک بازار در یک افق نقدشوندگی ۱۰ روزه و با سطح اطمینان ۹۹ درصدی. این ترکیب آماری خاص دقیقا تعیین می‌کند که یک بانک باید چند میلیارد دلار را به جای تزریق به بازار، در ذخایر خود مسدود کند.[2]

مکانیزم محرک این محاسبه، «ارزش در معرض ریسک» (VaR) است؛ معیاری که به استاندارد صنعت برای کمی‌سازی ریسک مالی تبدیل شد. معیار VaR با سطح ۹۹ درصد در یک افق ۱۰ روزه به این معناست که بانک حداکثر مبلغی را که ممکن است طی دو هفته معاملاتی از دست بدهد محاسبه می‌کند، به طوری که ۹۹ درصد اطمینان دارد زیان واقعی‌اش از آن رقم فراتر نخواهد رفت.[4]

همان‌طور که شرکت تحلیل کمی کوانت (Quantt) این معیار را تعریف می‌کند: «ارزش در معرض ریسک، بدترین زیان مورد انتظار را در یک افق هدف و در یک بازه اطمینان مشخص خلاصه می‌کند.» اگر یک میز معاملاتی دارای VaR ده‌روزه و ۹۹ درصدی معادل ۵۰ میلیون دلار باشد، مدل پیش‌بینی می‌کند که تنها یک بار از هر ۱۰۰ بار ممکن است این میز در یک دوره دو هفته‌ای بیش از ۵۰ میلیون دلار ضرر کند.[4]

افق ۱۰ روزه یک محدودیت زمانی دلخواه نیست. این عدد نشان‌دهنده مدت زمان تخمینی است که یک بانک نیاز دارد تا یک سبد معاملاتی استاندارد را در دوره فشار شدید بازار نقد کند، بدون اینکه باعث فروش سراسیمه و سقوط بیشتر قیمت‌ها شود.

بر اساس تحلیل سال ۲۰۱۴ موسسه IEB در مورد سنجش ریسک بازار تحت توافق‌نامه‌های بازل، این دوره نگهداری با این فرض در نظر گرفته شده که نقدینگی بازار در طول یک بحران خشک می‌شود. نهادهای ناظر، موسسات را مجبور می‌کنند تا برای یک پنجره ۱۰ روزه سرمایه نگه دارند، زیرا خروج فوری از موقعیت‌های پیچیده در زمانی که خریداران ناپدید می‌شوند، غیرممکن است.

با این حال، مدل VaR با سطح ۹۹ درصد دارای یک نقطه کور ساختاری است که در طول سقوط‌های تاریخی بازار به وضوح نمایان شد. این مدل آستانه بدترین ۱ درصد از پیامدها را شناسایی می‌کند، اما هیچ اطلاعاتی درباره آنچه فراتر از آن آستانه رخ می‌دهد ارائه نمی‌دهد.[3][4]

اگر یک رویداد فاجعه‌بار رخ دهد، یعنی سناریوی ۱ در ۱۰۰، مدل VaR محاسبه نمی‌کند که آیا زیان ۵۱ میلیون دلار خواهد بود یا ۵ میلیارد دلار. برای رسیدگی به این «ریسک دنباله‌ای» اندازه‌گیری‌نشده، کمیته بازل معیار جدیدی به نام «کسری مورد انتظار» (ES) را به عنوان بخشی از «بازنگری بنیادین سبد معاملاتی» (FRTB) معرفی کرد.[1][3]

موسسه سیاست‌گذاری بانکی در تحلیل ۲۳ مه ۲۰۲۳ خود خاطرنشان کرد که «کسری مورد انتظار» صورت مسئله ریاضی را به طور بنیادین تغییر می‌دهد. معیار ES به جای پرسش درباره حداقل زیان در بدترین ۱ درصد از موارد، میانگین زیان را در تمام آن سناریوهای بدبینانه محاسبه می‌کند.[3]

تحت چارچوب FRTB که توسط بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (BIS) در استاندارد MAR33 تشریح شده است، سطح اطمینان برای «کسری مورد انتظار» به جای ۹۹ درصد تاریخی که برای VaR استفاده می‌شد، روی ۹۷.۵ درصد تنظیم شده است.[1]

در حالی که کاهش سطح اطمینان از ۹۹ درصد به ۹۷.۵ درصد شبیه به تسهیل استانداردهای سرمایه به نظر می‌رسد، واقعیت ریاضی کاملا برعکس است. میانگین‌گیری از بدترین ۲.۵ درصد پیامدها، رویدادهای شدید دنباله‌ای را که یک آستانه ساده ۹۹ درصدی VaR نادیده می‌گیرد، در بر می‌گیرد و عموما منجر به الزامات سرمایه‌ای بالاتری می‌شود.[1][3]

یادداشت ۱ مارس ۲۰۲۶ موسسه سالیوان و کرامول در مورد سرمایه قانونی بانک‌ها تاکید می‌کند که این مدل‌های داخلی مستقیما مخرج نسبت‌های سرمایه یک بانک را تعیین می‌کنند. هرچه ریسک محاسبه‌شده بیشتر باشد، بانک باید سرمایه پایه یک بیشتری را در برابر دارایی‌های معاملاتی خود نگه دارد.

قانون پیشنهادی فدرال رجیستر، اعمال این الزامات سخت‌گیرانه سرمایه ریسک بازار را برای سازمان‌های بانکی با فعالیت معاملاتی قابل‌توجه مطرح کرد که هزینه نگهداری میزهای معاملاتی بزرگ و در اختیار داشتن موجودی‌های پیچیده را به طور بنیادین تغییر می‌دهد.[2]

خود افق ۱۰ روزه نیز در حال اصلاح و گسترش است. تحت چارچوب FRTB، بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی بانک‌ها را ملزم می‌کند تا افق‌های نقدشوندگی را بر اساس کلاس دارایی خاص مقیاس‌بندی کنند و می‌پذیرد که همه اوراق بهادار را نمی‌توان در دو هفته فروخت.[1]

چارچوب بازنگری‌شده، یک افق پایه ۱۰ روزه را برای سهام شرکت‌های بزرگ با نقدشوندگی بالا و اوراق قرضه دولتی اعمال می‌کند، اما این افق را برای مشتقات اعتباری پیچیده و محصولات ساختاریافته تا ۱۲۰ روز افزایش می‌دهد.[1]

این رویکرد دقیق مانع از آن می‌شود که بانک‌ها فرض کنند می‌توانند دارایی‌های غیرنقدشونده را در همان پنجره دو هفته‌ای اوراق قرضه دولتی واگذار کنند و آن‌ها را مجبور می‌کند تا سرمایه بسیار بیشتری را در برابر موقعیت‌های دشوار برای فروش نگه دارند.[1]

گذار از VaR به «کسری مورد انتظار» نیازمند قدرت پردازشی عظیمی است. بانک‌ها اکنون باید هزاران شوک تاریخی بازار را شبیه‌سازی کرده و ارزش کل سبد معاملاتی خود را تحت هر سناریو دوباره محاسبه کنند تا میانگین بدترین ۲.۵ درصد را بیابند.[3][4]

موسسه سیاست‌گذاری بانکی استدلال می‌کند که طراحی محاسبه «کسری مورد انتظار» در FRTB، اگرچه از نظر تئوری در درک ریسک دنباله‌ای برتر است، اما پیچیدگی عملیاتی قابل‌توجه و نوسانات بالقوه‌ای را در الزامات سرمایه روزانه ایجاد می‌کند.[3]

اجرای نهایی این قوانین، ظرفیت بازارهای جهانی را تعیین می‌کند. زمانی که سرمایه مورد نیاز برای نگهداری یک دارایی خاص به دلیل افق نقدشوندگی طولانی‌تر یا پیش‌بینی شدید «کسری مورد انتظار» افزایش می‌یابد، بانک‌ها به طور طبیعی موجودی خود از آن دارایی را کاهش داده و ریسک را به موسسات مالی غیربانکی منتقل می‌کنند.[2]