تأثیر مداخله ین از بین رفت؛ سقوط دوباره ارز ژاپن، توکیو و واشنگتن را وادار به تهدید به اقدام هماهنگ دوم کرد

برای هر کسی که اوراق قرضه دولتی آمریکا را در اختیار دارد، یا در حال پرداخت وام مسکن است، یا تورم جهانی را دنبال می‌کند، نوسانات روزانه ین ژاپن ممکن است یک انتزاع دور به نظر برسد. اما اینطور نیست. ین به عنوان ارز اصلی تأمین مالی برای تریلیون‌ها دلار سرمایه‌گذاری جهانی عمل می‌کند و لنگر اصلی تجارت انتقالی بین‌المللی است. هنگامی که پول ژاپن با سرعت زیادی کاهش می‌یابد، شوک‌های مالی ناشی از آن مستقیماً بر بازده اوراق قرضه آمریکا، هزینه‌های استقراض شرکت‌ها و ثبات بازارهای اعتباری جهانی تأثیر می‌گذارد. این آسیب‌پذیری متقابل دقیقاً دلیلی است که واشنگتن اخیراً گامی فوق‌العاده برای ورود به بازارهای ارز خارجی و نجات پول یک شریک برداشته است—اقدامی که اکنون به سرعت در حال خنثی شدن است.[4][6]

کمتر از دو هفته پس از آنکه ایالات متحده و ژاپن یک مداخله تاریخی و هماهنگ را برای متوقف کردن سقوط ین اجرا کردند، این ارز تقریباً نیمی از دستاوردهای سخت به دست آمده خود را از دست داده است. عملیات مشترک در پایان ماه ژوئیه در ابتدا موفق شد ین را از پایین‌ترین سطح ۴۰ ساله خود (نزدیک به ۱۶۴ در برابر دلار) به موقعیت قوی‌تر ۱۵۵٫۲۰ بازگرداند. اما تا اواسط ماه اوت، این ارز دوباره به سمت ۱۵۹٫۵۰ عقب‌نشینی کرد و محدودیت‌های مداخله بازار با زور را آشکار ساخت. این برگشت سریع، دیپلمات‌های سابق ارزی ژاپن و سیاست‌گذاران فعلی را مجبور کرده است تا علناً تهدید به دور دوم اقدام هماهنگ کنند و یک رویارویی پرمخاطره بین بانک‌های مرکزی متحد و سفته‌بازان ارز جهانی ایجاد کنند.[3][5]

مکانیسم‌های مداخله اواخر ژوئیه نشان می‌دهد که واشنگتن و توکیو تا چه حد تهدید سقوط ین را جدی گرفته بودند. با نزدیک شدن نرخ ارز به ۱۶۴ ین در برابر دلار، هزینه‌های واردات ژاپن به شدت افزایش یافت، که باعث تشدید تورم داخلی و به خطر افتادن برنامه اقتصادی سانا تاکیچی، نخست‌وزیر، شد. در پاسخ، بانک ژاپن و وزارت خزانه‌داری آمریکا تخمین زده می‌شود که بین ۷۰ تا ۹۷ میلیارد دلار در یک عملیات عظیم خرید ین به کار گرفتند. این اولین بار از زمان بحران مالی آسیا در سال ۱۹۹۸ بود که ایالات متحده فعالانه در یک تلاش هماهنگ برای خرید ین شرکت می‌کرد، که به بازارها نشان داد کاهش ارزش ین از یک خط قرمز حیاتی برای هر دو کشور عبور کرده است.[4][8]

مشارکت واشنگتن صرفاً یک لطف دیپلماتیک نبود؛ بلکه یک دفاع حساب‌شده از بازار خزانه‌داری آمریکا بود. ژاپن بزرگترین دارنده خارجی بدهی دولتی ایالات متحده است و بیش از ۱٫۱ تریلیون دلار اوراق بهادار خزانه‌داری را کنترل می‌کند. اگر توکیو مجبور می‌شد به طور مداوم به تنهایی برای حمایت از ین مداخله کند، در نهایت باید بخش‌هایی از آن سبد عظیم خزانه‌داری را نقد می‌کرد تا دلارهای لازم را تأمین کند. فروش ناگهانی و در مقیاس بزرگ بدهی آمریکا توسط ژاپن، فشار صعودی شدیدی بر بازده اوراق قرضه آمریکا وارد می‌کرد، که همه چیز از نرخ وام مسکن آمریکایی گرفته تا هزینه‌های تأمین مالی شرکت‌ها را تعیین می‌کند.[6][7]

برای اجرای مداخله بدون ایجاد اختلال در نقدینگی دلار، وزارت خزانه‌داری آمریکا از یک سازوکار بسیار غیرمعمول استفاده کرد. به جای فروش مستقیم دلار آمریکا، گزارش شده است که بانک فدرال رزرو نیویورک، به نمایندگی از خزانه‌داری، یورو فروخت تا ین بخرد. این تجارت سه‌جانبه به واشنگتن اجازه داد تا از پول ژاپن حمایت کند بدون اینکه این تصور ایجاد شود که ایالات متحده در حال آغاز یک سیاست گسترده‌تر برای تضعیف عمدی دلار است. اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری آمریکا، و ساتسوکی کاتایاما، وزیر دارایی ژاپن، هر دو اقدام مشترک را تأیید کردند و تأکید کردند که این اقدام برای مقابله با نوسانات بیش از حد و حرکات بی‌نظم طراحی شده است.[4][6]

با وجود شوک و هیبت اولیه حمله هماهنگ، بازارهای ارز به سرعت این ضربه را جذب کردند و فروش ین را از سر گرفتند. واقعیت اساسی که باعث کاهش ارزش می‌شود، کاملاً بدون تغییر باقی مانده است: شکاف عظیمی در نرخ بهره بین دو کشور. نرخ معیار بانک ژاپن در حال حاضر تنها ۱٫۰٪ است، در حالی که محدوده هدف فدرال رزرو آمریکا در سطح بالای ۳٫۵۰٪ تا ۳٫۷۵٪ باقی مانده است. این اختلاف ۲۵۰ واحد پایه باعث می‌شود که برای سرمایه‌گذاران بسیار سودآور باشد که با نرخ ارزان به ین وام بگیرند و در دارایی‌های دلاری با بازده بالاتر سرمایه‌گذاری کنند، پویایی که به طور مداوم فشار نزولی بر پول ژاپن وارد می‌کند.[1][2]

با محو شدن تأثیرات مداخله، میتسوهیرو فوروساوا، دیپلمات ارشد سابق ارزی توکیو، هشدار داد که اگر ین به سطوح پایین قبلی خود نزدیک شود، ژاپن و آمریکا می‌توانند در هر زمانی دوباره وارد عمل شوند. فوروساوا تأکید کرد که مقامات لزوماً از یک خط عددی خاص، مانند ۱۶۰ یا ۱۶۲، دفاع نمی‌کنند، بلکه سرعت و ماهیت سفته‌بازانه کاهش را هدف قرار داده‌اند. با این حال، او واقعیت تلخ بازارهای ارز خارجی را نیز پذیرفت: مداخله فقط زمان می‌خرد. برای دستیابی به یک برگشت پایدار، بانک ژاپن باید گام‌های اساسی برای کاهش شکاف نرخ بهره بردارد.[3]

اکنون فشار مستقیماً بر بانک ژاپن است تا در نشست آتی خود در ماه سپتامبر، یک تغییر سیاست پولی سختگیرانه (هاوکیش) ارائه دهد. پس از مداخله، وزیر خزانه‌داری آمریکا، بسنت، به طور مشخص اشاره کرد که تعهد آمریکا به حمایت از ین باید با تعدیل‌های متناسب در سیاست پولی در توکیو پشتیبانی شود. بازارها این پیام را به وضوح شنیده‌اند. بر اساس داده‌های توکیو تانشی، معامله‌گران اکنون احتمال ۷۶٪ تا ۷۸٪ را برای افزایش نرخ بهره توسط بانک ژاپن در ماه سپتامبر در نظر می‌گیرند، که این افزایش چشمگیری نسبت به احتمال تقریباً ۳۰٪ تنها چند هفته قبل است.[2][3]

با این حال، تسریع در افزایش نرخ بهره خطرات جدی خود را برای ژاپن به همراه دارد. بدهی ناخالص دولتی این کشور از ۲۰۰٪ تولید ناخالص داخلی فراتر می‌رود. حتی افزایش‌های نسبتاً جزئی نرخ که تاکنون اجرا شده است، هزینه‌های سالانه خدمات بدهی ژاپن را به تقریباً ۳۰ تریلیون ین رسانده است، که تقریباً یک سوم کل هزینه‌های دولتی را مصرف می‌کند. اگر بانک ژاپن برای دفاع از ارز، نرخ‌ها را بیش از حد تهاجمی افزایش دهد، خطر ایجاد یک بحران مالی داخلی و خفه‌کردن رشد اقتصادی شکننده را که نخست‌وزیر تاکیچی متعهد به محافظت از آن شده است، در پی دارد.[1][7]

در حال حاضر، بازارهای جهانی در یک وضعیت انتظار پرتنش قفل شده‌اند. ایالات متحده و ژاپن ثابت کرده‌اند که مایلند نیروی هماهنگ بی‌سابقه‌ای را برای جلوگیری از سقوط بی‌نظم ین به کار گیرند و عملاً سقفی برای میزان سقوط این ارز در کوتاه‌مدت تعیین کنند. اما همانطور که خنثی شدن سریع مداخله ژوئیه نشان می‌دهد، خریدهای رسمی ارز نمی‌توانند به طور دائمی بر اصول بنیادی اقتصاد کلان غلبه کنند. تا زمانی که نابرابری ساختاری نرخ بهره بین واشنگتن و توکیو به طور معنی‌داری کاهش نیابد، ین آسیب‌پذیر باقی خواهد ماند و تهدید مداخلات بیشتر همچنان بر بازارهای مالی جهانی سایه خواهد افکند.[1][5]