سازوکار بدهی جهانی ۳۵۳ تریلیون دلاری: استقراض حاکمیتی واقعاً چگونه عمل می‌کند

درک مقیاس این عدد دشوار است: ۳۵۳ تریلیون دلار. این رقمی چنان بزرگ است که شهود انسانی را به چالش می‌کشد و بیش از سه برابر کل تولید اقتصادی سیاره زمین را نشان می‌دهد. در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶، داده‌ها نشان دادند که کل بدهی جهانی—شامل تعهدات دولت‌ها، شرکت‌ها و خانوارها—از این آستانه بی‌سابقه عبور کرده است [۴]. این حجم عظیم تعهدات، که عمدتاً ناشی از استقراض حاکمیتی تهاجمی در ایالات متحده و انتشار سریع بدهی شرکتی در چین است، نگرانی گسترده‌ای را در مورد ثبات سیستم مالی جهانی برانگیخته است. با این حال، برای درک ریسک واقعی، باید فراتر از رقم اصلی نگاه کرد و سازوکار ساختار این بدهی، اینکه چه کسی آن را در اختیار دارد و داده‌ها واقعاً چه چیزی را اندازه‌گیری می‌کنند، بررسی شود [۱].[4][1]

ماهیت اساسی بدهی جهانی اغلب در گفتمان عمومی به اشتباه درک می‌شود. وقتی سرفصل‌های خبری اعلام می‌کنند که جهان ۳۵۳ تریلیون دلار بدهکار است، یک سؤال واضح و فوری مطرح می‌شود: این همه پول به چه کسی بدهکار است؟ واقعیت این است که جهان به خودش بدهکار است [۱]. بدهی جهانی یک تعهد یکپارچه به یک طلبکار خارجی نیست؛ بلکه شبکه‌ای پیچیده و به‌هم‌پیوسته از روابط مالی داخلی است. هر تعهدی که در ترازنامه یک دولت یا شرکت ثبت می‌شود، مستقیماً با دارایی‌ای که توسط یک صندوق بازنشستگی، یک بانک مرکزی، یک شرکت بیمه یا یک سرمایه‌گذار فردی نگهداری می‌شود، مطابقت دارد [۴]. درک این دوگانگی برای تحلیل ریسک سیستمی ضروری است.[1][4]

استقراض حاکمیتی، ستون فقرات مطلق این سیستم مالی جهانی را تشکیل می‌دهد. دولت‌ها به طور معمول اوراق قرضه منتشر می‌کنند تا شکاف بین درآمدهای مالیاتی و تعهدات هزینه‌های عمومی خود را تأمین مالی کنند [۱]. در سال‌های اخیر، این هزینه‌ها توسط فشارهای ساختاری عظیم و اجتناب‌ناپذیر هدایت شده‌اند: مدرن‌سازی دفاع ملی، گذار پرهزینه به شبکه‌های انرژی تجدیدپذیر، تأمین خدمات درمانی برای جمعیت‌های به سرعت پیرشونده، و سرمایه‌گذاری‌های بی‌سابقه در زیرساخت‌های هوش مصنوعی [۴]. «مانیتور مالی» صندوق بین‌المللی پول (IMF) این تحولات را با دقت رصد می‌کند و پیش‌بینی می‌کند که بدهی دولتی جهانی به تنهایی تا سال ۲۰۲۹ به ۱۰۰٪ تولید ناخالص داخلی (GDP) جهانی خواهد رسید [۳].[1][4][3]

سرعت استقراض اخیر، به ویژه هنگامی که به معیارهای با فرکانس بالا تقسیم می‌شود، بسیار چشمگیر است. در طول سه ماهه اول ۲۰۲۶، بدهی جهانی ۴.۴ تریلیون دلار افزایش یافت [۴]. وقتی این رقم نرمال‌سازی می‌شود، نشان‌دهنده نرخ جاری تقریباً ۱.۴۶ تریلیون دلار در ماه، یا تقریباً ۴۹ میلیارد دلار بدهی جدید انباشته شده در هر روز است. این گسترش سریع به شدت در دو اقتصاد بزرگ جهان متمرکز بود. در ایالات متحده، استقراض فدرال با سرعت بالایی برای تأمین کسری‌های جاری ادامه یافت، در حالی که در چین، شرکت‌های دولتی با نرخی اوراق بدهی منتشر کردند که به طور قابل توجهی از خود دولت حاکمیتی پیشی گرفت [۴].[4]

با وجود این ارقام اسمی سرسام‌آور، نسبت بدهی جهانی به تولید ناخالص داخلی در حدود ۳۰۵٪ نسبتاً ثابت مانده است [۴]. این ثبات یک شواهد اقتصادی حیاتی است. این نشان می‌دهد که در حالی که مقدار مطلق بدهی به سرعت در حال رشد است، اقتصاد جهانی—که مخرج کسر در معادله بدهی به تولید ناخالص داخلی است—تقریباً با سرعتی متناسب گسترش یافته است، که توسط ترکیبی از تورم و رشد اقتصادی اسمی پشتیبانی می‌شود [۱]. با این حال، اقتصاددانان هشدار می‌دهند که این ثبات کلی در سطح جهانی، واگرایی‌های زیربنایی قابل توجه و بالقوه خطرناکی را بین مناطق و بخش‌های اقتصادی مختلف پنهان می‌کند.[4][1]

شواهد نشان‌دهنده یک انشعاب واضح و رو به رشد در روندهای استقراض بین‌المللی است. در حالی که برخی از اقتصادهای پیشرفته شاهد کاهش اندکی در نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی خود هستند، بازارهای نوظهور دقیقاً مسیر مخالف را تجربه می‌کنند. بدهی در بازارهای نوظهور، به استثنای چین، به رکورد ۳۶.۸ تریلیون دلار رسیده است [۴]. این کشورهای در حال توسعه با آسیب‌پذیری‌های منحصر به فرد و شدیدی مواجه هستند، به ویژه در مورد ریسک‌های تأمین مالی مجدد، زیرا اغلب باید با ارزهای خارجی مانند دلار آمریکا استقراض کنند و علاوه بر تغییر تقاضای سرمایه‌گذاران، نوسانات نرخ ارز را نیز مدیریت نمایند [۳].[4][3]

یک تغییر ظریف اما بسیار مهم نیز در ساختار مالکیت بدهی حاکمیتی در حال وقوع است. برای دهه‌ها، خزانه‌داری‌های ایالات متحده به عنوان دارایی امن بی‌چون و چرای سرمایه جهانی عمل کرده‌اند و مقادیر عظیمی از سرمایه‌گذاری بین‌المللی را جذب نموده‌اند [۱]. با این حال، داده‌های اخیر نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران بین‌المللی شروع به تنوع‌بخشی فعالانه به سبد سهام خود کرده‌اند. تقاضا برای اوراق قرضه دولتی ژاپن و اروپا به طور قابل توجهی تقویت شده است، در حالی که تمایل به بدهی ایالات متحده عمدتاً ثابت مانده است [۴]. این تخصیص مجدد، منعکس‌کننده یک استراتژی گسترده‌تر توسط سرمایه‌گذاران نهادی برای مدیریت ریسک در عصر تنش‌های ژئوپلیتیکی و عدم قطعیت مالی فزاینده است.[1][4]

محدودیت‌های نهایی این گسترش بدهی همچنان موضوع بحث شدید در میان تحلیلگران اقتصاد کلان است. مدل‌های اقتصادی سنتی نشان می‌دهند که سطوح بدهی بیش از حد در نهایت سرمایه‌گذاری خصوصی را کنار می‌زند و به ناچار منجر به تورم فلج‌کننده یا نکول حاکمیتی می‌شود [۳]. با این حال، سیستم مالی جهانی تاکنون ظرفیت قابل توجهی، تقریباً غیرمنتظره، برای جذب انتشار بدهی جدید از خود نشان داده است. مؤسساتی که برای نظارت بر چنین ریسک‌های سیستمی تأسیس شده‌اند، به طور مداوم این پویایی‌ها را ردیابی می‌کنند و خاطرنشان می‌سازند که تا زمانی که رشد اقتصادی از نرخ بهره واقعی وجوه استقراضی پیشی بگیرد، سطوح بدهی بالا از نظر تئوری قابل تحمل هستند [۲].[3][2]

در نهایت، رقم ۳۵۳ تریلیون دلار کمتر نشانه‌ای از فروپاشی اقتصادی قریب‌الوقوع است و بیشتر بازتابی از معماری مالی مدرن در حال کار است. این رقم نشان‌دهنده ارزش سرمایه‌ای انتظارات اقتصادی آینده است که مستقیماً توسط پس‌اندازهای زمان حال تأمین مالی می‌شود [۱]. در حالی که سرعت محض انباشت—تقریباً ۴۹ میلیارد دلار در روز—نظارت مالی دقیق و مدیریت سیاست‌گذاری محتاطانه را می‌طلبد، شواهد نشان می‌دهد که توزیع، مالکیت و تولید اقتصادی که از این بدهی حمایت می‌کند، برای ثبات جهانی بسیار مهم‌تر از مجموع اسمی آن است [۳][۴].[1][3][4]