ریاضیات مرز ۵۰ واحدی شاخص مدیران خرید (PMI) که رونق اقتصادی را تعریف می‌کند

برای بدبین‌های اقتصاد کلان، ثبت رقم ۴۸٫۵ در شاخص مدیران خرید (PMI) یک آژیر قطعی رکود است که ثابت می‌کند بخش تولید در حال نابودی فعالانه ثروت و کاهش مشاغل است. اما برای استراتژیست‌های خوش‌بین بازار سهام، دقیقاً همین رقم ۴۸٫۵ یک پدیده موضعی و بی‌اهمیت است؛ یعنی انقباضی جزئی در بخش تولید که تنها ۱۱ درصد از تولید ناخالص داخلی ایالات متحده را تشکیل می‌دهد، در حالی که بخش خدمات همچنان به رشد خود ادامه می‌دهد. هر دو گروه به مرز یکسان ۵۰ واحدی که رونق اقتصادی را از رکود جدا می‌کند نگاه می‌کنند، اما نتیجه‌گیری‌های کاملاً متناقضی درباره معنای واقعی عبور از این خط برای اقتصاد کلان دارند.[6]

در اولین روز کاری هر ماه، بازارهای مالی حول این عدد واحد که توسط موسسه مدیریت تامین (ISM) و اس‌اندپی گلوبال (S&P Global) منتشر می‌شود، می‌چرخند. وقتی شاخص مدیران خرید بخش تولید آمریکا روی ۵۱٫۲ قرار می‌گیرد، سهام معمولاً با سیگنال رونق صعود می‌کنند؛ و وقتی به زیر ۵۰٫۰ سقوط می‌کند، بازده اوراق قرضه معمولاً کاهش می‌یابد زیرا معامله‌گران احتمال رکود را قیمت‌گذاری می‌کنند. این خط ۵۰ واحدی یک مانع روانی دلخواه نیست، بلکه یک نقطه اتکای دقیق ریاضی است که تخصیص میلیاردها دلار سرمایه را دیکته می‌کند.[1][2]

شاخص مدیران خرید نه معیاری برای تولید مطلق اقتصادی است و نه شمارش دلارهای خرج‌شده. این یک شاخص انتشار است. به این معنا که گستردگی تغییرات در سراسر یک صنعت را اندازه‌گیری می‌کند، نه بزرگی آن تغییر را. مرز ۵۰ واحدی، خط مبنای ریاضی است که در آن تعداد شرکت‌هایی که رشد را گزارش می‌دهند، دقیقاً با تعداد شرکت‌هایی که افت را گزارش می‌دهند، در تعادل است.[5]

سازوکار این محاسبه کاملاً استاندارد شده است. همان‌طور که تحلیلگران فارکس دات کام (FOREX.com) اشاره می‌کنند: «شاخص مدیران خرید شرایط کسب‌وکار مانند سفارش‌های جدید، تولید یا بازده، سطح اشتغال، زمان تحویل تامین‌کنندگان و سطح موجودی کالا را ردیابی می‌کند. این شاخص اساساً به عنوان یک سیگنال زودهنگام از روندهای اقتصادی عمل می‌کند.» هر ماه، از مدیران خرید در بیش از ۴۰۰ شرکت مجموعه‌ای ساده از سوالات جهت‌دار پرسیده می‌شود: آیا این معیارها نسبت به ماه قبل بهتر شده‌اند، بدتر شده‌اند یا تغییری نکرده‌اند؟[3]

پاسخ‌ها وارد یک فرمول ثابت می‌شوند. طبق گفته استون‌ایکس (StoneX)، پاسخ‌های نظرسنجی با جمع کردن درصد پاسخ‌دهندگانی که بهبود را گزارش کرده‌اند با دقیقاً نیمی از درصد پاسخ‌دهندگانی که هیچ تغییری را گزارش نکرده‌اند، به یک شاخص انتشار تبدیل می‌شود. به درصدی که افت را گزارش می‌دهند، وزن صفر اختصاص می‌یابد.[4]

این وزن‌دهی خاص، نقطه اتکای ۵۰ واحدی را ایجاد می‌کند. اگر ۱۰۰ درصد از مدیران خرید مورد بررسی گزارش دهند که وضعیت کسب‌وکار دقیقاً مشابه ماه گذشته است، فرمول ۰ درصد را برای بهبود، به علاوه نیمی از ۱۰۰ درصد را برای «بدون تغییر» محاسبه می‌کند که نتیجه آن یک PMI دقیقاً برابر با ۵۰٫۰ خواهد بود.[4][6]

با این حال، ثبت عدد ۵۰٫۰ به ندرت به معنای رکود کل اقتصاد است. اگر ۲۰ درصد از شرکت‌ها بهبود، ۶۰ درصد بدون تغییر و ۲۰ درصد افت را گزارش دهند، فرمول دقیقاً همان نتیجه ۵۰٫۰ را به دست می‌دهد. این مرز از نظر ریاضی دیکته می‌کند که درصد شرکت‌های در حال رشد دقیقاً شرکت‌های در حال انقباض را خنثی می‌کند، صرف‌نظر از اینکه چه تعداد از آن‌ها وضعیت بدون تغییر را گزارش کرده‌اند.[6]

رقم اصلی شاخص مدیران خرید، ترکیبی با وزن برابر از پنج زیرشاخص آن است. سفارش‌های جدید، تولید، اشتغال، تحویل تامین‌کنندگان و موجودی کالا، هر کدام دقیقاً ۲۰ درصد در رقم نهایی تولید ISM سهم دارند.[1][4]

این وزن‌دهی برابر به این معناست که یک جهش عظیم در یک دسته واحد نمی‌تواند به تنهایی شاخص کلان را به عمق محدوده رونق سوق دهد. از آنجا که حداکثر امتیاز ممکن برای هر زیرشاخص ۱۰۰ است، یک رونق کامل و همه‌جانبه در سفارش‌های جدید تنها ۲۰ واحد به رقم اصلی PMI اضافه می‌کند.[6]

در نتیجه، برای اینکه رقم اصلی PMI از مرز ۵۰ واحدی رونق عبور کند، رشد باید گسترده باشد. حداقل سه مورد از پنج دسته باید به طور کلی بهبود را نشان دهند تا اطمینان حاصل شود که این شاخص به جای یک جهش مقطعی در انباشت موجودی یا یک تنگنای موقت در زنجیره تامین، سلامت سیستماتیک را منعکس می‌کند.[6]

زیرشاخص تحویل تامین‌کنندگان با یک وارونگی منحصربه‌فرد عمل می‌کند که اغلب تحلیلگران تازه‌کار را گیج می‌کند. در بیشتر دسته‌ها، عدد بالاتر مثبت است. اما برای تحویل تامین‌کنندگان، رقم بالای ۵۰ نشان می‌دهد که سرعت تحویل در حال کاهش است.[1][4]

در منطق شاخص مدیران خرید، تحویل کندتر به طور سنتی به عنوان نشانه‌ای از تقاضای قوی اقتصادی تفسیر می‌شود؛ یعنی کارخانه‌ها آن‌قدر شلوغ هستند که زنجیره‌های تامین با تاخیر مواجه شده‌اند. با این حال، در طول همه‌گیری سال ۲۰۲۰، این وارونگی به طور مصنوعی رقم اصلی PMI را متورم کرد، زیرا زنجیره‌های تامین نه به دلیل تقاضای پررونق، بلکه به دلیل فلج شدن لجستیک از هم پاشیدند.[6]

تمایز میان شاخص مدیران خرید بخش تولید و خدمات، یکی دیگر از خطوط گسل حیاتی برای تفسیر بازار است. موسسه ISM داده‌های تولید را از سال ۱۹۴۸ منتشر کرده است که آن را به یکی از قدیمی‌ترین سری‌های زمانی اقتصادی پیوسته در ایالات متحده تبدیل می‌کند. شاخص خدمات که در سال ۱۹۹۷ معرفی شد، بخش بسیار بزرگ‌تری از اقتصاد مدرن را پوشش می‌دهد.[1][5]

واگرایی میان این دو شاخص رایج است. کاملاً ممکن است - و از نظر تاریخی به طور مکرر رخ داده است - که شاخص مدیران خرید بخش تولید برای بیش از یک سال زیر ۵۰ باقی بماند، در حالی که شاخص خدمات با قدرت بالای ۵۰ قرار داشته باشد.[6]

این واگرایی توضیح می‌دهد که چرا شاخص مدیران خرید تولیدی زیر ۵۰ به طور خودکار رکود ملی را تضمین نمی‌کند. این مرز، بخش خاص مورد بررسی را اندازه‌گیری می‌کند؛ و واقعیت اقتصاد کلان مبنی بر تسلط خدمات بر اقتصادهای توسعه‌یافته مدرن را نقض نمی‌کند.[6]

بانک‌های مرکزی، از جمله فدرال رزرو آمریکا، مرز ۵۰ واحدی را با وسواس دنبال می‌کنند. از آنجا که مدیران خرید هفته‌ها یا ماه‌ها قبل از تولید کالاهای نهایی سرمایه خود را متعهد می‌کنند، PMI یک شاخص پیشرو است. این شاخص قبل از شاخص‌های پس‌رو مانند تولید ناخالص داخلی رسمی یا گزارش‌های ماهانه حقوق و دستمزد تغییر می‌کند.[3][5]

ثبت مداوم رقم بالای ۵۵ در شاخص مدیران خرید معمولاً نشان‌دهنده رشد قوی و شتابان است که می‌تواند فشارهای تورمی را تحریک کرده و بانک‌های مرکزی را به بررسی افزایش نرخ بهره وادارد. در مقابل، سقوط سریع به زیر ۴۵ اغلب سیاست‌گذاران پولی را مجبور می‌کند تا برای تحریک استقراض، موضعی انبساطی اتخاذ کنند.[6]

در نهایت، مرز ۵۰ واحدی ابزاری برای سنجش سرعت است، نه حجم. این شاخص به سرمایه‌گذاران می‌گوید که آیا موتور اقتصاد در حال شتاب گرفتن است یا ترمز کردن، و یک سرعت‌سنج در لحظه برای بازارهای سرمایه فراهم می‌کند که نمی‌توانند منتظر بازبینی‌های فصلی تولید ناخالص داخلی بمانند. دفعه بعد که این شاخص از این خط عبور کند، واکنش بازار کاملاً به این بستگی خواهد داشت که کدام اجزا باعث این تغییر شده‌اند.[6]