سهم دلار از ذخایر جهانی به زیر ۵۸ درصد سقوط کرد؛ بانک‌های مرکزی برای مقابله با خطر «تسلیح مالی» تغییر موضع می‌دهند

برای دهه‌ها، دلار آمریکا به عنوان ستون فقرات بلامنازع سیستم مالی جهانی عمل کرده است. از زمان توافق برتون وودز در سال ۱۹۴۵، بانک‌های مرکزی در سراسر جهان به طور گسترده‌ای ترجیح داده‌اند که پس‌اندازهای ملی خود را به صورت اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا و سپرده‌های دلاری نگهداری کنند، با اعتماد به نقدینگی بی‌نظیر این ارز و ثبات نهادهای آمریکایی.

اما در اعماق خزانه‌های بانک‌های مرکزی جهان، یک تحول ساختاری و آرام در حال وقوع است. دوران انحصار مطلق دلار به تدریج جای خود را به یک ساختار مالی متنوع‌تر و چندقطبی می‌دهد.[4][5]

آخرین داده‌های ترکیب ارزی ذخایر رسمی ارز خارجی (COFER) صندوق بین‌المللی پول، ابعاد این تغییر را آشکار می‌کند. تا پایان سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶، سهم دلار آمریکا از ذخایر ارزی تخصیص‌یافته جهانی به ۵۷.۱۳ درصد رسیده است. اگرچه دلار همچنان با اختلاف زیاد ارز ذخیره پیشرو در جهان است، اما این رقم نشان‌دهنده کاهش قابل توجهی نسبت به اوایل قرن است، زمانی که دلار ۷۱ درصد از ذخایر جهانی را در اختیار داشت.[1][3]

برای درک این گذار، ضروری است که نقش واقعی یک ارز ذخیره را بشناسیم. بانک‌های مرکزی ذخایر ارزی را برای مدیریت نرخ ارز داخلی، تسویه عدم توازن‌های تجاری بین‌المللی، بازپرداخت بدهی‌های خارجی و ایجاد یک پشتوانه در برابر شوک‌های ناگهانی اقتصادی نگهداری می‌کنند. از لحاظ تاریخی، نگهداری دلار امن‌ترین و کارآمدترین راه برای دستیابی به همه این اهداف بود. با این حال، محاسبات برای اقتصادهای بازارهای نوظهور طی چند سال گذشته به طور اساسی تغییر کرده است.[4]

کاتالیزور اصلی که این تنوع‌بخشی را تسریع کرده، مفهومی است که اقتصاددانان و سیاست‌گذاران آن را «تسلیح مالی» (Financial Weaponization) می‌نامند. نقطه عطف در سال ۲۰۲۲ فرا رسید، زمانی که ایالات متحده و متحدانش پس از حمله به اوکراین، حدود ۳۰۰ میلیارد دلار از ذخایر بانک مرکزی روسیه را مسدود کردند.

اگرچه تحریم‌ها هدفمند بودند، اما این سازوکار شوک عمیقی را در سیستم مالی جهانی ایجاد کرد. این اقدام نشان داد که ذخایر ارزهای فیات نگهداری شده در حوزه‌های قضایی خارجی، دارای ریسک طرف مقابل ژئوپلیتیکی هستند که بسیاری از کشورها قبلاً آن را دست کم گرفته بودند.[2][5]

برای بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور، درس واضح بود: دارایی‌های دلاری، صرف نظر از میزان نقدینگی‌شان، در صورت وخامت روابط دیپلماتیک می‌توانند محدود یا مصادره شوند. این درک، باعث ارزیابی مجدد استراتژیک در مورد نحوه ذخیره‌سازی ثروت ملی شده است. بانک‌های مرکزی به جای تکیه صرف بر دلار به عنوان یک حائل بحران، فعالانه به دنبال دارایی‌هایی هستند که در برابر تحریم‌های یک‌جانبه و فشارهای سیاسی خارجی مصون باشند.[2]

فوری‌ترین ذینفع این تغییر استراتژیک، طلای فیزیکی بوده است. برخلاف ارزهای فیات یا اوراق قرضه دولتی، طلای فیزیکی که در داخل مرزهای یک کشور ذخیره می‌شود، ریسک طرف مقابل صفر دارد. این دارایی نمی‌تواند توسط یک دولت خارجی مسدود شود، از یک دفتر کل دیجیتال حذف گردد، یا توسط سیاست پولی کشور دیگری بی‌ارزش شود. در نتیجه، بانک‌های مرکزی انباشت تاریخی این فلز گرانبها را آغاز کرده‌اند.[2][6]

آمار مربوط به این هجوم برای طلا حیرت‌آور است. بر اساس داده‌های صنعتی، بانک‌های مرکزی جهانی برای سه سال متوالی، خرید خالص طلا را به بیش از ۱۰۰۰ تن متریک در سال رسانده‌اند. در سال ۲۰۲۵، کل تقاضای جهانی طلا به رکورد تاریخی ۵۰۲۲ تن رسید. بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور، به ویژه در آسیا و خاورمیانه، محرک‌های اصلی این روند بوده‌اند و طلا را به عنوان پناهگاه امن نهایی و غیرحاکمیتی می‌بینند.[2]

با این حال، تغییر جهت از دلار صرفاً به طلا محدود نمی‌شود. بانک‌های مرکزی همچنین در حال متنوع‌سازی ذخایر ارز فیات خود هستند، اما سرمایه به طور کامل به سمت رقبای سنتی مانند یورو یا رنمینبی چین سرازیر نمی‌شود. سهم یورو از ذخایر جهانی نسبتاً ثابت و در حدود ۲۰ درصد باقی مانده است، در حالی که رنمینبی به دلیل کنترل‌های سرمایه جاری و توسعه محدود بازار مالی در چین، تنها کمی کمتر از ۲ درصد را به خود اختصاص داده است.[1][3]

در عوض، مدیران ذخایر به طور فزاینده‌ای به سمت ارزهای «غیرسنتی» روی آورده‌اند. دلار استرالیا، دلار کانادا، فرانک سوئیس و سایر ارزهای کوچک‌تر و بسیار نقدشونده، شاهد افزایش مداوم سهم ترکیبی خود از ذخایر جهانی بوده‌اند. این ارزها امنیت اقتصادهای پیشرفته و باثبات و بازارهای مالی عمیق را ارائه می‌دهند، اما فاقد بار ژئوپلیتیکی یا ریسک درک شده از تسلیح مالی تهاجمی هستند.[1][5]

این تنوع‌بخشی ذخایر همزمان با یک جنبش گسترده‌تر برای ایجاد زیرساخت‌های پرداخت جایگزین رخ می‌دهد. کشورهای بریکس (برزیل، روسیه، هند، چین و آفریقای جنوبی) به همراه کشورهای عضو جدید، فعالانه در حال توسعه سیستم‌های پرداخت بین بانکی فرامرزی هستند که طراحی شده‌اند تا مستقل از شبکه سوئیفت تحت کنترل غرب عمل کنند. با تسویه تجارت دوجانبه با ارزهای محلی، این کشورها نیاز ساختاری خود به نگهداری ذخایر احتیاطی دلار را کاهش می‌دهند.[2][6]

بازارهای کالا نیز این تغییر را منعکس می‌کنند. از لحاظ تاریخی، منابع حیاتی مانند نفت و گاز طبیعی تقریباً منحصراً به دلار آمریکا قیمت‌گذاری و معامله می‌شدند—سیستمی که به عنوان پترودلار شناخته می‌شود. امروزه، بخش فزاینده‌ای از تجارت انرژی جهانی با قراردادهای غیردلاری تسویه می‌شود. هنگامی که کشورها می‌توانند نفت را با استفاده از ارزهای محلی خود خرید و فروش کنند، ضرورت انباشت دلار کاهش می‌یابد و سرمایه برای سرمایه‌گذاری‌های داخلی آزاد می‌شود.[2][6]

با وجود این تغییرات عمیق، گزارش‌ها در مورد زوال دلار آمریکا همچنان بسیار اغراق‌آمیز است. دلار همچنان بر زیرساخت‌های واقعی اقتصاد جهانی تسلط دارد. این ارز تقریباً ۹۰ درصد از کل تراکنش‌های ارز خارجی جهانی را به خود اختصاص می‌دهد و برای صورت‌حساب بیش از نیمی از کل تجارت بین‌المللی استفاده می‌شود. اثرات شبکه‌ای محض دلار، جایگزینی آن را به عنوان واسطه مبادله فوق‌العاده دشوار می‌سازد.[3][4]

علاوه بر این، بازار خزانه‌داری آمریکا همچنان تنها بازار اوراق قرضه دولتی است که به اندازه کافی بزرگ، عمیق و قابل دسترس است تا پس‌اندازهای مازاد جهان را جذب کند. در حال حاضر هیچ کشور دیگری ترکیبی از مقیاس اقتصادی، بازارهای سرمایه باز و شفافیت نهادی مورد نیاز برای میزبانی دارایی ذخیره اصلی جهان را ارائه نمی‌دهد. تسلط دلار نه تنها با قدرت آمریکا، بلکه با فقدان یک جایگزین کاملاً واجد شرایط حفظ می‌شود.[4][5]

در نهایت، کاهش سهم دلار از ذخایر از ۷۱ درصد به ۵۷ درصد، داستان یک فروپاشی ناگهانی نیست، بلکه حکایت تنوع‌بخشی تدریجی و منطقی است. با بلوغ اقتصادهای نوظهور و پیچیده‌تر شدن شبکه‌های تجارت جهانی، طبیعی است که سیستم مالی از یک انحصار تک‌قطبی به یک ساختار چندقطبی و متعادل‌تر تبدیل شود. بانک‌های مرکزی با توزیع ریسک خود در میان طلا و سبدی گسترده‌تر از ارزها، در حال ساختن یک اقتصاد جهانی انعطاف‌پذیرتر برای دهه‌های آینده هستند.[5]