اقدام مشترک نادر آمریکا و ژاپن برای نجات ین از سقوط

برای اولین بار در بیش از یک ربع قرن، ایالات متحده و ژاپن وزن مالی ترکیبی خود را برای نجات واحد پولی در حال سقوط ژاپن به کار گرفتند. در یک مداخله هماهنگ بسیار غیرمعمول در بازار، واشنگتن و توکیو به طور تهاجمی اقدام به خرید ین کردند تا جلوی سقوطی را بگیرند که ارزش این ارز را در برابر دلار آمریکا به پایین‌ترین سطح ۴۰ سال اخیر رسانده بود. این اقدام نشان‌دهنده عصر جدیدی از همکاری مالی فرامرزی با هدف تثبیت بازارهای ارزی جهانی است.[1][2]

تأثیر فوری عملیات مشترک چشمگیر بود. قبل از مداخله، ین تا نزدیکی ۱۶۴ در برابر دلار تضعیف شده بود، سطحی که از سال ۱۹۸۶ دیده نشده بود. پس از خریدهای هماهنگ، ارزش این ارز به بالاترین سطح سه ماهه یعنی ۱۵۵.۲۰ رسید و عملاً هفته‌ها کاهش ارزش را در عرض چند ساعت جبران کرد. این افزایش سریع، سفته‌بازان ارزی را غافلگیر کرد و امواج آن در بازارهای سهام جهانی منعکس شد.[3][4]

مقیاس قدرت مالی به کار گرفته شده، فوریت وضعیت را برجسته می‌کند. داده‌های بانک مرکزی نشان می‌دهد که وزارت دارایی ژاپن تخمیناً ۳۴ تا ۳۶.۵ میلیارد دلار را در یک روز صرف جذب ین مازاد از بازار کرده است. در همین حال، از اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری آمریکا، عکسی منتشر شد که نشان می‌داد تعهد آمریکا به خرید بین ۵ تا ۱۰ میلیارد دلار از واحد پولی ژاپن است و برای جلوگیری از تضعیف مستقیم دلار، از یورو برای این خرید استفاده شده است.[1][6]

مداخلات هماهنگ در این مقیاس بسیار نادر هستند. آخرین باری که آمریکا و ژاپن با هم مداخله کردند در سال ۲۰۱۱، پس از زلزله ویرانگر توهوکو بود، هرچند آن تلاش برای تضعیف ین در حال افزایش طراحی شده بود. آخرین باری که واشنگتن فعالانه برای تقویت ین اقدام به خرید آن کرد، در سال ۱۹۹۸ در جریان بحران مالی آسیا بود. دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور آمریکا، اقدام آخر هفته را به عنوان نمادی از دوستی ژئوپلیتیکی توصیف کرد و خاطرنشان کرد که این مداخله «برای اقتصاد جهانی خوب است».[2][5]

برای درک اینکه چرا این موضوع اهمیت دارد، باید به مکانیسم‌های مداخله ارزی نگاه کرد. هنگامی که ارزش یک ارز در حال سقوط آزاد است، بانک مرکزی می‌تواند با استفاده از ذخایر ارزی خارجی خود—که معمولاً دلار آمریکا یا یورو هستند—برای خرید واحد پولی خود در بازار آزاد، ارزش آن را به طور مصنوعی تقویت کند.

این افزایش ناگهانی تقاضا، عرضه موجود آن ارز را کاهش داده و قیمت آن را بالا می‌برد. با این حال، انجام این کار به تنهایی در برابر تریلیون‌ها دلار معاملات روزانه در بازارهای جهانی ارز، پرهزینه و اغلب کوتاه‌مدت است.[4][5]

ریشه اصلی کاهش بی‌وقفه ارزش ین در واگرایی ساختاری بین اقتصادهای دو کشور، به ویژه شکاف عظیم نرخ بهره، نهفته است. در حالی که فدرال رزرو آمریکا نرخ‌های بهره نسبتاً بالایی را برای مبارزه با تورم حفظ کرده است، بانک مرکزی ژاپن نرخ‌های خود را نزدیک به صفر نگه داشته است. این اختلاف، یک مانور مالی بزرگ به نام «تجارت انتقالی» (Carry Trade) را تقویت کرده است.[2][6]

در تجارت انتقالی، سرمایه‌گذاران جهانی با ارز دارای نرخ بهره پایین—در این مورد، ین—وام می‌گیرند و از آن وجوه برای خرید دارایی‌هایی با بازده بالاتر، مانند اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا، استفاده می‌کنند. این فروش مداوم ین قرض گرفته شده برای خرید دلار، یک فشار نزولی پایدار و ساختاری بر واحد پولی ژاپن ایجاد می‌کند که شکستن آن برای سیاستگذاران فوق‌العاده دشوار است.[5][6]

تغییرات سیاسی داخلی در ژاپن این روند را تسریع کرده است. پس از انتخاب سانائه تاکایچی به عنوان نخست‌وزیر، بازارها انتظار تداوم محرک‌های مالی تهاجمی و عدم تمایل به افزایش نرخ بهره را داشتند. ترجیح تاکایچی برای حفظ هزینه‌های استقراض پایین به منظور تحریک رشد داخلی، به معامله‌گران ارزی سیگنال داد که بانک مرکزی ژاپن به این زودی‌ها با افزایش نرخ‌ها به نجات ین نخواهد آمد، که باعث فروش‌های بیشتر شد.[2][5]

برای شهروندان ژاپنی، ضعف ین به یک بحران اقتصادی مبرم تبدیل شده است. از آنجا که ژاپن برای تأمین انرژی و مواد غذایی خود به شدت به واردات وابسته است، کاهش ارزش پول، خرید نفت، گاز و گندم را به طور قابل توجهی گران‌تر می‌کند. این تورم وارداتی بودجه خانوارها را تحت فشار قرار داده و دولت را مجبور به صرف میلیاردها دلار برای یارانه‌های سوخت کرده است، که یک دردسر سیاسی برای دولت تاکایچی ایجاد کرده است.[4][6]

در حالی که انگیزه ژاپن برای مداخله واضح است، مشارکت واشنگتن یک آسیب‌پذیری پنهان و عمیق‌تر در بازار اوراق قرضه آمریکا را آشکار می‌کند. اگر ژاپن مجبور می‌شد به طور یکجانبه از ین دفاع کند، باید مقادیر زیادی پول نقد برای تأمین مالی خریدها تولید می‌کرد. برای انجام این کار، توکیو احتمالاً مجبور می‌شد بخش قابل توجهی از ذخایر عظیم اوراق قرضه دولتی آمریکا خود را بفروشد.[5][6]

ژاپن بزرگترین دارنده خارجی اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکاست. اگر توکیو شروع به فروش ده‌ها میلیارد دلار بدهی آمریکا در بازار آزاد می‌کرد، افزایش ناگهانی عرضه، قیمت اوراق قرضه را کاهش داده و بازدهی (سود) را بالا می‌برد. این امر عملاً هزینه‌های استقراض را برای دولت آمریکا، شرکت‌های آمریکایی و مصرف‌کنندگان عادی که به دنبال وام مسکن هستند، افزایش می‌داد، درست در زمانی که اقتصاد آمریکا تلاش می‌کند چالش‌های مالی خود را مدیریت کند.[3][6]

وزارت خزانه‌داری آمریکا با ورود به صحنه و کمک به ژاپن، عملاً از بازار بدهی خود محافظت می‌کند. تحلیلگران مالی خاطرنشان می‌کنند که مشارکت واشنگتن یک عامل بازدارنده روانی قدرتمند برای سفته‌بازان ارزی فراهم می‌کند و تأثیر بزرگتری بر ارزش ین می‌گذارد بدون اینکه ژاپن مجبور به نقد کردن سبد اوراق قرضه آمریکایی خود شود. این یک همسویی استراتژیک برای دفاع اقتصادی متقابل است.[5][6]

با وجود موفقیت فوری مداخله، اقتصاددانان هشدار می‌دهند که این یک تثبیت موقت است تا یک درمان دائمی. مداخلات ارزی می‌توانند بازار را شوکه کرده و مرزها را بازنشانی کنند، اما نمی‌توانند بر اصول بنیادین اقتصاد کلان غلبه کنند. تحلیلگران در آکسفورد اکونومیکس و MUFG اشاره کرده‌اند که روند کاهش ارزش زیربنایی احتمالاً پس از فروکش کردن شوک اولیه از سر گرفته خواهد شد.[1][7]

راه‌حل نهایی برای عدم تعادل ارزی در سیاست پولی نهفته است، نه در مداخله بازار. تا زمانی که بانک مرکزی ژاپن یک چرخه پایدار افزایش نرخ بهره را برای کاهش شکاف بازدهی با ایالات متحده آغاز نکند، تجارت انتقالی برای سرمایه‌گذاران بسیار سودآور باقی خواهد ماند. در حال حاضر، مداخله مشترک برای توکیو زمان ارزشمندی خریده است، اما فشارهای اساسی بر جبهه ارزی جهانی حل نشده باقی مانده‌اند.[1][3]